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选老指数基金，不选新指数基金（6）
而且可以确定的是，长期定投指数基金的收益率，即使亏损，其亏损幅度也大大低于指数的亏损幅度。
指数基金定投并不是任何时候、任何情况下只要长期定投就能赚钱的放之四海而皆准的真理。不怕一万，只怕万一，为了避免长期定投指数基金仍然亏损的极端情况，我有三个建议：
一是尽可能在指数大跌至少20％之后开始作定投。
二是在指数大涨一倍甚至几倍后适当变现一部分赢利。
三是只用闲钱作定投，即使出现长期定投指数基金亏损的极端情况，也不影响你的正常生活。
不要对指数基金定投收益预期过高
定投有很多优点，如积少成多，摊低成本等。对于那些在牛市追涨结果被大熊市无情打击摧毁了信心的基民，在自己买股票、买基金做不到“别人恐惧时，我们贪婪”的情况下，定投指数基金是一个最简单、最有效、最省心、最省力的自动价值投资方法。
定投的本质是不择时，这里面有两个原因。
第一，股市无法预测。美国股市200多年历史以及中国股市20年的历史表明，没有一个人能够持续准确地预测股票市场走势。既然股市无法预测，我们最好的选择是，干脆根本不作预测，定期投资，不管市场价格高低，一到约定的时期，银行自动扣款。
第二，股市短期有涨有跌，但长期肯定是持续上涨。定投能够削峰填谷，熨平股市短期涨跌，使总的投资成本处于市场指数平均水平之下。由于股市长期而言会随着经济的发展而持续增长，最终赎回时基本都能赢利。
但是，这并不意味着长期定投肯定能够赚钱，绝对不会赔钱。如果你是在超级大牛市的尾声阶段进行定投，投资越多，亏损照样越多。比如在日本，日经225指数1989年末收于38 916点，随着经济泡沫的破灭，日本股市持续走低，2003年4月28日，日本股市跌至近20年来的最低点7 607点，期间甚至没有大幅的反弹，如果在这十几年间坚持定投，无疑也会大幅亏损。
但是可以肯定的是，长期定投指数基金最大的优点是，即使指数大跌，定投也会亏损，但亏损的幅度也要远远小于指数的亏损幅度。
需要说明的是，定投具有摊低平均买入成本的作用，这是由定投本身的性质决定的，在定投过程中定期投资同样的金额，在上涨时相对买到的基金份额少得多，在下跌时相对买到的基金份额要多得多，二者一平均，总的买入成本肯定低于上涨与下跌期间基金的平均净值水平。
但任何事物都有两面性，定投是一把双刃剑。定期定额买入，在摊低了平均买入成本的时候，也摊低了平均投资收益水平。一是因为当大跌接近底部时，基金份额净值处于最低水平，买入成本相对最低，如果此时一次大量买入，未来股市上涨时肯定获利最多，但是定期定额买入限制了你在最低点也只能和在最高点一样买入固定的金额，这就限制了你的赢利水平。相反当股市市场处于最高点附近时，此时买入只会亏损，如果一份也不买，反而会提高总的收益率水平。但是定投决定了银行会依旧扣款持续买入，此时买入的成本最高，随着市场的下跌，你只会亏损，所以，这无疑会降低你的长期收益率水平。
因此，对于定投指数基金的回报，期望值不要太高。
在大牛市，指数基金定投回报率要远远低于一次性买入长期持有的市场平均收益率水平，因为你是分期分批持续买入，但股市却在一直上涨。
选老指数基金，不选新指数基金（7）
相反，在大熊市，指数基金定投回报率要大大高于一次性买入并长期持有的市场平均收益率水平，因为你是分期分批持续买入，但股市却一直在下跌。
定投的总收益，包括熊市低价位购买时的相对高收益和牛市高价位购买时的相对低收益，但由于低价位时买入的基金份额明显偏多，摊薄的结果是略高于各个时点买入相同份额的平均收益水平。因此，不择时的定投方式隐含着获取略高于市场平均收益率水平的机制。如果作指数基金定投想取得远远高于平均水平的收益率，那你的期望显然过高了。期望越高只会失望越多。巴菲特说过，幸福的秘诀是降低你的期望。
总的来看，定投指数基金在熊市则会以相当大的优势战胜指数，但在牛市期间会大幅度跑输指数。
而中国1990年年底到2009年年底期间正好是一个累计上涨30倍以上的大牛市，我计算了一下后发现，不管是10年、5年、3年、2年，甚至是1年的定投，大部分跑不赢指数。
这说明了未来定投收益率并不一定不好，因为股市永远是风水轮流转的，过去定投越差，可能预料着未来定投越好。
原因很简单，过去20年中国股市实在太牛了，未来20年不可能再这样牛气冲天，倘若还这样牛的话，就会远远超过美国股市总市值的好几倍。这是不太现实的。
未来中国股市可能在震荡中逐步上涨，这种情形下，长期定期定额投资指数基金更有可能取得比指数本身更高的投资收益率。
定投不要一亏就停，一赚就加
在与很多银行客户经理的交流过程中，他们告诉我，很多客户作基金定投，一看对账单，如果定投赚钱了，就赶紧增加定投的额度；如果一看定投亏损了，就赶紧停止。
这是指数基金定期定额投资中最大的误区。
真正正确的指数基金定投方法，正好与之相反，基金定投赚得越多，越要减少定投额度；基金定投亏得越多，越应该增加定额的额度。
为什么？
定投赚得越多，说明股市涨得越多，越有可能被过于高估，未来下跌调整的概率越大。
定投亏得越多，说明股市跌得越多，越有可能被过于低估，未来上升调整的概率越大。
指数基金定期定额投资改进三大秘诀：高抛、低吸、自动高抛低吸
指数基金定期定额投资有三大缺点，这是定投自动投资本身的不足，要想提高定投业绩，只能人为进行调整。
第一大秘诀是低吸：越是大跌越应该追加投资，该加仓就加仓
定期定额投资的第一个缺点是，尽管股市下跌，越跌越便宜，但我们每期增持的金额都是一样的。如果去超市买东西，折扣越低，我们会买得更多。但定期定额投资只是让我们增持固定的金额，限制了我们在股市越跌越便宜的时候买入更多指数基金。既然我们相信，股市长期而言会随着经济的持续增长而持续增长，股市越跌，我们越应该大幅追加投资。这样以后大反弹，我们肯定会赚得更多。
是的，历史表明确实如此。
但遗憾的是，我们并不知道股市下跌会持续多久，下跌幅度会有多大。
很有可能，我们觉得跌到底了，股市继续下跌，你抄底，结果越抄越低。
有个笑话影射的是从6 124点一年暴跌到1 664点的中国股市：
楼下是地下室。
地下室下面是地窖。地窖下面是地狱。
地狱一直跌到第18层，总到底了吧？
原来是底，现在不是了。
阎王爷炒股赚了大钱，把地狱给扩建了，从18层扩建到36层了。
为了以防万一，我们即使抄底也不要一下子把手头的资金在一个时点全部抄进去。经常有朋友说，太低了，一下子把所有资金都抄进去了。结果股市继续下跌，最后跌得特别低，他再想抄底，却没子弹了。
我建议大家抄底时采取分期分批抄底的方式。
假设最糟糕的情况是，我们的总资金是100万元，在指数最高的6 000点开始建仓，股票比例最低是20％，最高是90％。
第一种方法是匀速增持，下跌多大幅度，就增持多大比例的指数基金。假设指数每下跌10％，投资组合中股票占比就增加10％。当上证指数下跌70％到1 800点时，股票仓位最高达到90％，股票投资成本累计90万元，买入指数基金份额累计万份，平均成本为元，对应指数点位3 530点，低于最高的6 000点和最低的1 800点二者的平均点位3 900点。
第二种方法是加速增持，根据下跌幅度，逐步增持指数基金，一开始很慢，但会越来越快。假设指数第1次下跌10％，投资组合中股票增持4％，以后再下跌10％，增持比例比上次递增2％。当上证指数下跌70％到1 800点时，股票仓位最高达到90％，股票投资成本累计90万元，买入指数基金份额累计万份，平均成本为元，对应指数点位3 130点，明显低于最高的6 000点和最低的1 800点二者的平均点位3 900点。
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这种做法看起来很美，但做起来很难。（1）
遗憾的是，大跌往往会让大多数人恐惧，跌幅越大，尤其是短期内暴跌，往往会让人产生极大的恐惧，甚至恐惧到担心经济大衰退、股市大崩溃，比如2008年金融危机就导致了全球股市暴跌。
事后看起来，当时暴跌到1 700点之下，股市估值水平很低，市盈率平均水平只有14倍左右，是历史最低，如果当时能够抵抗住内心的恐惧，大量投资指数基金，不到一年的时间，就能赚到一倍。
但是，当时股市跌得非常之快，非常之猛，谁不心惊胆战？
只有极少数人敢于在暴跌之后追加投资。很多人不但不敢追加投资，反而减少定投金额，甚至停止定投。
巴菲特说，投资的最大秘诀是，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
事实上，大多数人是随大溜，别人都贪婪时我也贪婪，甚至更贪婪；别人都恐惧时我也恐惧，甚至更恐惧。
日常生活中，很多时候真理在大多数人一边。在股市上，大多数时候，真理也在大多数人一边。但在日常生活中，有些非同寻常的时候，真理却在少数人一边。股市上，在极端暴涨、暴跌之后，真理也在少数人一边。
疾风知劲草，烈火见真金。暴涨戒贪婪，暴跌戒恐惧。
这很难，但和历史上的大英雄、大豪杰一样，只有在最危险的时候力挽狂澜，或者在最得意的时候居安思危，才能长盛不衰，才能基业长青。
第二大秘诀是高抛：定投并不是只投不卖，该抛就抛
定期定额投资的第二个缺点是只强调持续买入，没有说明何时卖出，这样时间越长，基金投资金额越大，风险也越大。定期定额投资了很多年，加上股市上涨，基金净值逐步积累越来越高，在股市达到最顶点前后净值最多，但最高点附近没有抛出，股市大跌之后，净值就会大幅度缩水，把你很多年定期定额投资的成果化为乌有。
因此，千万不要教条地认为，定投就应该只投不卖，相反，上涨很大幅度后，该抛就抛。
巴菲特说过，投资的最大秘诀是，在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。这一秘诀应用到指数基金定投上，最赚钱的方法是，在熊市出现较大幅度下跌后开始定投，甚至追加定投金额，在牛市出现大幅度上涨后把过去定投的指数基金适当变现，甚至减少定投金额。
但和前面讲的越跌越增持不同，下跌幅度最多只有100％，因此我们可以随着跌幅加深，不断增持加大股票指数基金在投资组合中的比例，最高可达90％。
但我们不能反过来做，股市上涨100％就全部抛出股票指数基金。原因很简单，下跌最多只能100％，但上涨可能是300％，甚至600％，1990年到2009年上证指数就上涨了3 000％以上。
我建议根据市盈率来决定股票指数基金在投资组合中的比例。股市整体市盈率水平低于15倍时可以考虑把股票指数基金增持到80％左右，但股市整体市盈率水平高于50倍时可以考虑把股票指数基金减持30％左右。
但指数涨得再高、市盈率水平再高我也不建议终止定投，因为谁也无法准确预测股市，把一部分收益落袋为安才是谨慎的选择，但由于大涨就不再投资也未必正确，因为很多时候牛市会涨得出乎意料，而且即使你在上一波大涨的顶点投资后出现一波大跌，但长期而言，只要经济持续增长，股市总会涨得更高，未来的涨幅肯定会超过上一波牛市的最高点。
这种做法看起来很美，但做起来很难。（2）
第三大秘诀是自动高抛低吸的定投方式：定期定比增长投资
定期定额投资的第三个缺点是，定期自动买入，投资成本稳步增长，因为股市有涨有跌，基金净值有涨有跌，所以并不能保证你的基金净值一直稳步增长。
美国人把定期定额投资称为Dollar…cost *eraging，直译是资金成本平均投资法，其实它道出了它基金定期定额投资的本质，你定期投入固定的资金，其实就是以固定的投资成本定期投入。但这只保证成本平均投入，并不能保证基金净值持续稳定地增长，也没有说明何时应该卖出。
1993年美国纳斯达克证券交易所首席经济学家、哈佛商学院教授迈克尔·埃德尔森提出了价值平均投资法（Value *eraging），解决了定期定额投资的缺点和不足，收益更高，而且更稳定。
价值平均投资法，其实也很简单，就是保证你投资的基金净值定期以固定比例增长。比如说每个月增长1％。
以指数基金为例，如果这个月股市下跌或者涨幅不足1％，导致指数基金净值增涨幅度低于1％，就用更多的现金购买更多指数基金，使基金净值总额增长达到1％。相反，如果这个月股市大涨超过1％，导致指数基金净值增涨幅度超过1％，就适当卖出一部分指数基金，使基金净值总额增长降低到1％。
这样以固定的净值增长比例为标准，基金净值增幅超过标准就自动卖出，基金净值增幅低于标准就自动补足，这样就自动高抛低吸。
根据埃德尔森的研究，根据历史上20年真实数据模拟的市场，每4个月定期投资一次，使用标准的年收益率参数，定期定额投资策略和价值平均策略都按每期增长5％进行增长调整。在100轮市场模拟中，价值平均投资策略96次战胜定期定额投资�