当在招股说明书、定期业绩报告等公开披露文件中利
用财务比率分析与讨论公司的经营与财务状况，注册
会计师也应当利用财务比率对被审计上市公司会计
报表进行分析性复核。
然而，由于分析者的角色与动机不同，他们所采
用的分析指标不尽一致，加上对相同的财务比率往往
有着不同角度或程度的理解，财务比率分析是一个可
以产生新的信息的过程，有着超越会计报表的信息及
决策价值。正因为这样，财务比率分析是财务分析最
富创意的内容。
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上市公司财务分析
盈利能力指标
盈利能力
盈利是指经济利益的流入。
盈利的绝对值是利润表内列示的各项收益以及
收益减去费用、税金的余额，如主营业务收入、营业
成本、财务费用、营业利润以及剔除非经常性损益后
的利润总额或净利润等；盈利的相对值是某一项盈利
的绝对值相对于利润表内其他收益、费用、利润等，
或资产负债表内资产项目，或现金流量表内流入及净
流入项目的比率，及其在一个会计期间与另一个会计
期间之间进行的比较，如营业成本相对于主营业务收
入的比率、营业利润相对于固定资产净值的比率、营
业活动产生的现金流量净额相对于净利润的比率、利
润总额增长率等。
盈利能力指标就是指盈利的相对值。
在本身不考虑一个会计期间与另一个会计期间
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上市公司财务分析
对比的情况下，盈利能力指标可以区分为按照交易价
格衡量的盈利能力和按照资产效率衡量的盈利能力，
前者诸如营业成本比率、主营业务利润率、营业利润
率、销售利润率等；后者诸如总资产利润率、经常性
总资产利润率、净资产收益率、经常性净资产收益率、
投资收益率、固定资产净值收益率等。
主营业务收入
用于反映公司产品的市场大小，同比数反映了公
司扩大市场规模的能力。
营业利润率（营业利润/主营业务收入）揭示公
司基于产品销售价格的盈利能力；
净利润可与以前的同期数相比来衡量公司的成
长性；
净利润和每股收益＇（税后利润－优先股股息）/
普通股股本总数＇的高低；反映了公司分配股利的能
力；也是投资者最为关心的指标；
总资产回报率＇（净利润/总资产平均余额×
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上市公司财务分析
100％）＇的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能
力；也是决定公司是否应举债经营的重要依据，它与
净资产收益率（净利润/股东权益）一起分析，可以
根据两者的差距来说明公司经营的风险程度；对于净
资产所剩无几的公司来说，虽然它们的指标数值相对
较高，但仍不能说明它们的风险程度较小；
而净资产收益率作为配股的必要条件之一，是公
司调整利润的重要参考指标。
营业成本比率与主营业务利润率
上市公司业绩对比分析有两个基本角度，一是纵
向的，一是横向的。
纵向分析着重于一家公司从以往到未来的业绩
走向，有时也指从行业的上下游关系来研判业绩走
向；横向分析着重于同一行业板块各公司之间的业绩
对比。毫无疑问，这两种对比分析都是必要的，既不
能局限在单个公司的窄小范围做分析，也不能只做横
向对比而忽视了纵向对比的作用。最好的办法是以纵
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上市公司财务分析
向分析为基础开展横向分析。
原则上讲，所有指标都可以在同类上市公司之间
进行对比分析。不过，有些指标在横向对比分析上的
作用特别重要，例如营业成本比率。
营业成本比率
计算公式
营业成本/主营业务收入×100％。
应用分析
营业成本主要由原材料、生产设备折旧以及一线
员工工资等构成。在同行之间，营业成本比率最具有
可比性，原因是原材料消耗大体一致，生产设备及工
资支出也较为一致，发生在这一指标上的差异可以说
明各公司之间在资源优势、区位优势、技术优势及劳
动生产率等方面的状况。
那些营业成本比率较低的同行，往往就存在某种
优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异。相
反，那些营业成本比率较高的同行，在盈利能力不免
处于劣势地位。进一步说，除了某些很特殊的行业（如
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上市公司财务分析
路桥板块，它的营业成本比率比别的行业低许多，但
这并不一定意味着它们的盈利能力就很强）之外，大
多数行业都可以采用营业成本比率进行行业之间的
横向对比，用以说明哪个行业更具有盈利能力。
那些营业成本比率较低的行业，通常意味着同业
竞争的程度相对较小；而那些营业成本比率较高的行
业，同业竞争便相对充分些。
当然，透过一个行业平均营业成本比率的纵向变
动分析，可以发现这个行业的竞争程度是否变得更激
烈。例如，过去三个会计年度，零售板块的平均营业
成本越来越高，这当然意味着零售类上市公司的生存
环境变得越来越艰难。
举例说明
有两家主营业务相同而且产品销售市场都主要
在华东地区的上市公司，它们在 1999年度营业成本
比率分别为62。27％和46％。那么，这两家公司哪一家
业绩更有成长潜力呢？在接下来的两年中，随着国际
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上市公司财务分析
能源市场的变化，它们的主营产品市场价格稳步提
升，但营业成本比率较低的那家公司所获得的业绩增
长明显超过那家营业成本比率较高的公司。
在一些案例中，有的上市公司营业成本比率高
达 100％以上，比如说101。4％，它意味着公司每实
现100元的销售收入，便直接产生1。4元的亏损。
这样的公司当然是绩差公司。
主营业务利润率
功用
能够揭示按照主营产品价格衡量的盈利能力指
标。
计算公式
主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×
100％
应用分析
这一指标有时会受到来自地方保护主义倾向的
干扰，具体表现在主营业务税实际负担率存在差异，
容易误导投资者。
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上市公司财务分析
营业利润率
功用
该项指标可以揭示上市公司主营业务收入扣减
各种直接和间接费用后的盈利能力。
计算公式
营业利润/主营业务收入×100％。
应用分析
一般认为，一家公司报告期业绩如果太多非经常
性损益因素，那么，这家公司的下一个会计期间业绩
便有大幅滑坡的可能。
例如，某上市公司1999年度非经常性损益合计
对利润总额的比率高达98％，到2000年度尽管经常
性利润有所改善，但由于失去以往那样的非经常性损
益支持，利润表提供的净利润明显下降，到2001年
度则预告亏损。目前还没有看到哪一家上市公司可以
连续3年以上依赖非经常性损益而实现净利润增长。
既然非经常性损益这样有害，而且足以让不明真
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上市公司财务分析
相的投资者遭受重大损失，那么，如何识别与分析非
经常性损益呢？最简单的办法似乎是看年报公布的
非经常性损益数据。不过，这个最简单的办法却不一
定是最好的办法，因为有些公司可能隐藏了一些非经
常性损益因素。非经常性损益通常是指主营业务之外
的损益项目，它们大多存在于投资收益、补贴收入、
营业外收支净额项下。就此而言，营业利润较少非经
常性损益因素。也正是由于这一原因，在分析一家上
市公司的盈利能力时，应重点分析营业利润的增减变
动情况。
如果报告期一家公司的营业利润能够保持同比
与环比的增长，那么可以确认其具有一定的业绩成长
性，反而，则存在这样或那样的问题。
不过，营业利润中也可能包含一些非经常性损益
因素，主要有以下几种情形，一是营业成本因固定资
产折旧政策或存货计价方法变更引起的增减变化；二
是其他业务利润，特别是当它在前后两个会计期间增
减变动幅度较大的情况下；三是不恰当地将本期发生
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上市公司财务分析
的广告费用记入长期待摊费用，进而使营业费用被低
估；四是在管理费用中因不恰当的会计估计或会计变
更而导致的增减变化，包括各项减值准备的增减变化
等；五是财务费用当中因借款费用资本化、关联方资
金占用费收入以及债权银行协议核减利息等因素引
起的变化。
投资收益率
投资收益率是指一定会计期间因投资获得的收
益相对于对外投资余额的比率。
计算公式
投资收益率=投资收益/对外投资余额×100％。
应用分析
其中，投资收益的表现形式为利得，数据取自利
润表内的投资收益；对外投资余额是指资产负债表内
短期投资、长期投资以及二者的合计数。
值得一提的是，根据不同需要，有时作为分子的
投资收益可以单独取短期投资收益或长期投资收益
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上市公司财务分析
或股票投资收益、债券投资收益、股权投资收益、转
让投资收益等；与此同时，作为分母的对外投资余额
也应相应调整为短期投资余额或长期投资余额或股
票投资余额、债券投资余额、股权投资余额、被转让
投资的公允价值等。这些数据在会计报表主要项目注
释当中提供。
不仅如此，虽然对外投资余额通常取用资产负债
表期末数，但有时为更准确地揭示上市公司对外投资
活动的盈利能力，特别是在报告期内投资余额发生较
大变动的情况下，应当取用其资产负债表期初数，或
期初与期末的平均值。
一般说来，上市公司的投资收益存在一定的非经
常性损益成分，主要是指短期投资收益、转让投资收
益等。在这种情况下，应当注意投资收益的合理性与
公允性，以及波动所带来的影响。
固定资产净值收益率
功用
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上市公司财务分析
对上市公司盈利能力的衡量应当采用多种形式，
这样可以避免分析风险，即错误分析导致判断与决策
失误。固定资产净值收益率就是这样一个可以对盈利
能力作进一步分析的指标，它所考查的对象是大多数
上市公司资产占用当中最核心的部分——固定资产
的使用效率。
计算公式
固定资产的使用效率=主营业务利润/固定资产
净值平均余额×100％。
其中，固定资产净值平均余额的计算公式为：
（固定资产净值期初数＋固定资产净值期末数）/2。
应用分析
该指标在对同行业上市公司盈利能力做横向对
比分析时颇具揭示意义。
比如说，有两家经营规模大致相同的以白色家电
产品为主营业务的上市公司，其中一家固定资产净值
收益率为30％，另一家为12％。这表明前者的盈利能
力更强，没有多少固定资产减值风险，并有能力进一
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上市公司财务分析
步开展技术改造；而后者较低的固定资产净值收益率
可能意味着设备的技术状况不够理想，不利于开展技
术改造，甚至在销售额下降后存在固定资产减值风
险。
此外，有时一些公司固定资产净值收益率相对较
高的原因是资产不完整，固定资产净值占用规模过