⑷鹨却笸缎蟹追紫碌髦泄梦蠢丛鏊僭て冢⒁跃孟禄缦铡⒁幸道笤て谙陆怠⒏叻缦盏恼竦壤碛珊耪僮式鹱隹罩凶室泄桑峁且泄稍�9月份筑底，随后缓步上行，到了2012年12月更是出现了井喷式的上涨，期间银行板块整体涨幅近40％，成为引领A股从1848点到2444点上涨的主力军，而随后的年报显示，QFII并未对中资银行股进行减持，甚至还在唱空的同时增仓。
之所以外资机构、投行和券商屡屡出现唱空做多的行为，就如同我们生活中购物是一样的，买方真心想买，但内心又千方百计地希望以更低的价格买入以便于获取更好的收益，这样就会呈现出来一个很有意思的现象，那就是嘴上不停地说商品各种缺点的人，反而是要大量购买的人；相反很多时候，卖方为了能够更好地将商品卖出，则要夸大所售产品的优点，借机抬价，而目的并不是为了惜售，反而是为了更好地卖出。因此，股民在看机构研报时需要多思考一下，很多时候外表光鲜，乃至诸多机构都说好的个股未必是机会，股民需要思考其中的风险点；同样的，一支个股和板块表面上危机重重，但经过中长期的风险释放之后，反而是在酝酿机会，等待买点。
外国的券商、投行在A股中主要是两大赢利方式：
第一，经纪模式。经纪业务是最传统，最初级的，说得直白一些就是证券客户佣金和交易费等收入的提成，以及发行承销费用。前者是积少成多的连续收益，后者则往往是间歇性的大额利润。从构成来看，发行承销是投行大额利润的稳定来源，比如说A股、H股，还有中国上市公司到海外上市均有高盛的身影。在A股方面，高盛参与了除建行之外的其他四大国有银行（交通银行、工商银行、中国银行和农业银行）A＋H股的IPO发行，要知道这些公司都是动辄上百亿美元的IPO发行，按照2％~3％发行承销费率计算，作为主承销商或分承销商的高盛，自然从中获利不菲。高盛除了A股和H股的上市，还有帮助中资企业登陆美国主板以及二板市场的上市项目。如中国移动通信于1997年进行的首次公开招股发售，筹资40亿美元，随后在2000年10月进行了后续股票发售交易（筹资69亿美元）及可转换债券发售交易；中国石油、中国银行（香港）、平安保险先后进行的首次公开招股发售中高盛均扮演着重要角色。高盛在32次IPO中都处于联席保荐人地位，由于能够到海外上市的中国公司规模比较大，高盛从中赚得盆满钵满。
第二是自营业务，也分为两大赢利模式：做市商模式和投资模式。做市商模式是国际成熟市场中较为流行和普遍的一种市场交易制度。实际上这也是市场从庄股时代向多空交易时代的转变，做市商往往拥有手续费和印花税的特权，因为其交易频繁，同时承担买进卖出的双方交易，为买而卖，为卖而买，在买卖差价中赚取利润。证券公司作为做市商实际上是通过双边报价，维持市场的流动性并利用投资者买卖双方的信息不对称来获取差价的。做市商面对的主要是所持的头寸风险，不存在买卖价差的风险，因此其好处和收益是显而易见的。投资模式最早就是类似于“坐庄”，会进行一些价格操纵、内幕交易等灰色操作部分，但随着证券市场的规范化，这样的操作越来越少，逐步演变为波段操作、价值投资、指数套利、直投业务和衍生品投资等。在自营业务中最赚钱的是直投业务和金融衍生品投资，而非股民想象中的在股市中的传统操作（毕竟市场内任何操作都是有风险的，即使是技术和资金实力都非常强大的券商也是如此，其会尽量做一些风险小的），而直投业务和金融衍生品投资则可以通过简单的操作获得大额的利润，这就是券商最大的优势。
下面来介绍一些直投业务的案例。2006年，高盛以每股3元的价格受让3205万股西部矿业股份（2007年经转增股本后增至1。92亿股）。2007年，西部矿业上市，股价最高达68。5元，每股业绩0。81元，当时高盛一面吹嘘西部矿业大蓝筹，让市场资金接盘，一面分批次套现。到2008年该股业绩只有0。23元，所谓的高成长只是一个很大的泡沫，2008年11月4日，该股股价更是跌到了5。3元，仅仅一年多的时间，股价就从最高的68。5元跌到了5元多（如图1…8），这样的跌幅也只有中石油能够媲美了，时间到了2013年，西部矿业也只有7元多，当初被套的股民不知道要何时才能够解套。而高盛却从中创造了数十倍的投资收益，可以说高盛的成功背后是无数投资者的血泪。
洞察陷阱才会赚得更多
介绍过了国际券商诸多行为之后，我们再来看国内券商一些特殊的方面，比如说为什么在个股上市时，不同的上市公司会出现截然不同的调研报告，有的说股价被低估存在机会，有的却高喊股价风险很大？原因就是赢利模式不同带来所在的利益方向上的不同，导致了其看问题的角度不同。比如说以大盘股IPO来说，其往往对市场走势起到重要的影响。以2010年上市的农行为例，当时由于市场在4月16日开启了一波下跌行情，指数从3200点跌到了2550点一线，而就在此时农行发布了上市募集公告进行询价，在股指持续下跌，市场弱势之际，此时却要发行超级大盘股继续向市场抽资，这种落井下石的做法必然会引发市场的反感，因此市场普遍认为农行发行价可能只有2。1~2。3元附近。到了6月底7月初农行的发行价确定之时，沪指已经跌到了2319~2395点一线，但神奇的是农行的发行价却在股指持续下跌中攀升到了2。68元/股，而且市场中还不断有券商、机构、媒体在说农行这个价格太便宜了。这是一个比较“神奇”的事情，也就是说市场持续走弱，农行发行价反而在一片质疑声中不断走高，市场也分为了两派，一派说农行“太贵”，一派说农行“太便宜”，那么究竟农行是贵，还是便宜，究竟是谁在说谎呢？◆米◆花◆书◆库◆ ；www。7mihua。com
这里面的因素是比较复杂的，在1998年8月18日国家向四大国有商业银行（即中国工商银行，中国农业银行，中国银行还有中国建设银行）发行2700亿特别国债（期限30年，年利率7。2％），将这些资金注入四大行，同时为其剥离了1。4万亿元不良资产，通过再贷款和金融债券的方式进入到四大资产管理公司，随着农行2010年7月15日的上市，标志着四大行全都实现了成功上市。此时，我们不禁要问，当初那1。4万亿元不良资产如何处置呢？截至农行上市时，十余年时间过去了，仅收回了3050亿元左右的资产，剩下1万多亿元不良资产依然存在，这还未考虑到每年支付四大行300多亿元的利息负担，实际上这些坏账并未被解决，只是被封存“冷冻”了起来。农行是四大行最后完成上市的，股份制改造进程中主要受困于对不良资产的处理，最后采取的方式是财政部和农行设立“共管账户”，置换8156亿元不良资产，存续时间15年。这相当于农行持有财政部年利率为3。5％的等额债券，财政部每年付息285。46亿元（从农行利税中扣除），15年共4281。9亿元，连本带息12445。1亿元，至此农行改革成本也超过了1万亿。换句话说，为何要尽快让农行上市，而且必须要有一个“合理”的发行价，这是国家战略所决定的。一旦上市成功，那么随后再需要资金弥补资本金和企业发展需要时，就可以通过股市这个融资渠道来完成，与普通债券不同，股市融资和增发是不需要偿还的，资金获得更为直接，成本更低。
农行上市了，赢家有以下几个（如图1…9）：首先，国家解决了一个资金上的大包袱，不再需要国家为其支付大量资金和利息，农行可以同其他上市银行一样，源源不断地从股市中融资补充，让股市去解决资金的问题。其次，农行融资渠道更宽了，对银行来说，资金充裕与否就意味着利润的多少，此外，上市的过程也是将财富扩大化的过程，各个股东的价值都得到了体现。其三，发行承销机构和一系列发行单位也可借此机会赚上一笔，毕竟类似农行这样的超级大盘股，动辄数百亿元的发行总规模，相关费用也是非常惊人的，农行A＋H股的IPO总发行金额是192亿美元（其中H股发行金额是104亿美元），由此计算农行A股承销及保荐费用为6。8844亿元（此金额归发行承销商中金公司、银河证券、国泰君安、中信证券所有），而H股方面则是1。352亿美元（归发行承销商中金公司、摩根士丹利、高盛、摩根大通、德意志银行、麦格里、农银国际所有），相当于9。16亿元人民币，总计16。0444亿元。就四大行内部的对比来说，农行发行付出的成本还是便宜的，因为在这之前建行、中行、工行的H股发行承销费用率都是2。5％，而农行此次只是1。3％，但即便如此，发行承销费也是一笔相当可观的收益。
如果股民更为仔细地分析上述10家券商、投行，你就会发现实际上上述群体大多都是“亲戚”，中金公司无疑是这些群体中获得利益做大的，而中金公司的控股股东是中国建银投资有限责任公司，其持有中金公司43。35％的股份，而中国建投是汇金公司的全资子公司，汇金公司就是四大行的第一大股东。比这个关系更近的实际上是农行的全资子公司农银国际，实际上这一切都是肥水不流外人田。证监会的规定，必要至少有一家证券公司独立于发行人即可，而符合这一规定的就是中信证券，其股权结构中与农行无关，与汇金公司也无关。但两者也并不是平行线，有远亲，即中信证券与汇金子公司中国建投联合设立了中信建投证券，两者持股比例为60％和40％，因此从表面上看，中信证券与农行、汇金公司没有血缘关系是确定的，但两者有“自由恋爱”的权利，这样的关系不仅合乎规定，且受法律保护。肥水还是没流进外人之田。
因此回顾整个过程来看，作为国家、股市管理层，他们要从全局的角度去看这个事情，大型国有企业完成上市改造，当然是好事，而且公司上市越能够降低国家的负担，同时这些公司得到了大量资金也能够更好地发展。对股市管理层、券商也有自己的小算盘，大盘股上市增加市场交易量，促进市场规模的发展，佣金收入就会源源不断而来。上市公司当然更加开心，不仅股东一夜之间财富骤增，而且也开启了便宜、快速的融资渠道。为什么金融股总是市场的融资巨头，原因就是为了补充资本金，以银行为例，放贷多自然获利就多，但放贷多了手头可供继续放贷资金就少，需要补充，怎么办？当然从股市融资是最好的渠道，这也是为什么2009年天量信贷之后，在2010年诸多上市银行频繁从股市中融资的原因所在。对券商、投行等大资金来说，在IPO的过程中不仅可以通过承销发行来获得稳定的收益，还可以通过与上市公司合作，将自身的触角伸得更远，获得更多的盈利空间。
事情都有两面性的，表面越光鲜，背后可能越黑暗，原因就是这么多的利益输出后，最后总要有一个埋单者，这个群体大多是由无知的股民来承担的。远有中石油（如图1…10），近有海普瑞，当然还有许许多多令股民们记忆深刻的股票皆是如此，这些个股走势都不是偶然的，而是一种必然。当股民能够从整个利益链条，尤其是券商、机构、投行在其中的盈利模式，以及其他利益群体所扮演的角色来客观看待股市时，就很容易自动过滤掉很多的干扰信息，看清市场的本质。