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就这样，在1927年美国股票市场的非理智倾向已经十分明显的时候，作为货币管理机构的美国联邦储备银行非但没有通过收缩银根、控制货币供应来给股市降温，反而进一步放松银根，给金融系统注入了大量的资金。这些新增的资金迅速流入股市，推动股价上涨。伦敦经济学院的莱昂纳尔·罗宾斯教授看到了危险，在一次著名的讲话中说道：
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第24节：第三章：空头不死，涨势不止：燃烧的1929（8）
“种种迹象表明，情况已经完全失控。”
空头不死，涨势不止
任何一次股市泡沫的形成，都不会是简单的单边上涨。股市持续上涨一段时间之后，赚钱的人越来越多，大家对股市下跌的担忧也会不断积累，开始卖出套现。也总会有人站出来宣称股价已经被高估，涨势将会终结。于是股市开始下跌。但其实这个时候股价并没有高估或者说高估得并不厉害，整个银行体系进行货币扩张的能力还很充裕，社会上还有大量的闲散资金在寻找出路。这样，在经历了短暂的下跌之后，股市又会重新上涨，并不断突破前期的高点。
于是，那些卖出股票或者看空股市的人――也就是“空头”，被认为是傻瓜，至少也是不懂得股市的人。而那些不断买入股票人的获利丰厚，那些鼓吹股市将继续上涨的人则成为受到公众追捧的伟大预言家。而卖出股票的人自己，往往也会因为失去了赚更多的钱的机会而后悔不迭，赶紧在更高的价位把股票买回来，摇身一变重新成为“多头”――也就是认为股市将上涨的人。
经过几次这样的“洗盘”，空头被逐渐消灭，他们大多数都空翻多，加入多头的行列；即使一小部分仍然看空，也会自己的预测产生怀疑，默不作声。而那些极少数仍然保持清醒，提醒人们注意危险的人物，则会被多头们汹涌而来的嘲笑、辱骂、蔑视所淹没。直到这个社会上几乎所有人都坚定不移的看多股市，股价已最疯狂的速度上涨，这个时候也就离最后的崩溃不远了――因为绝大多数人的钱都已经投入股市，已经没有更多的“搏傻”资金可以跟进了。
最能说明这种洗盘对人们心态产生影响的例子是一个叫“哈佛经济学会”的组织的命运。这是一个由哈佛大学一些令人尊敬的、治学严谨的经济学家组成学会。从1927年开始他们就运用自己的经济学知识进行分析，指出美国经济存在衰退的危险，并不断发布看空股市的言论。他们成功的预测了1927年和1928年的两次股市下跌，但股市最又也涨了回来，而且涨得比以前更高。在众人的质疑声中，这些保守的经济学家仍然坚持自己的观点，不断发布危险警报。每次发布之后，股市都会“表示敬意”的小幅下挫，但很快又恢复原状。
在经历了多次失败的预测之后，这些经济学专家们也开始反省自己了，到了1929年夏天，该学会终于宣布放弃自己的观点，认为经济形势会持续走好，股市也会继续上涨。结果就在他们“空翻多”之后几个月，股市终于彻底崩盘。但该学会这时反而坚定的认为这种崩溃只是暂时的，美国经济不会受到很大影响，股市将很快恢复繁荣。他们把这种观点一直坚持到大萧条结束前，最后在1932年美国经济即将走出谷底的时候，这个学会在一片指责声中被迫解散了。
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第25节：第三章：空头不死，涨势不止：燃烧的1929（9）
经济学家们最初的分析是客观的、正确的，但经济学家也是人，把正确的观点坚持到底不仅需要知识，还不要足够的信心和勇气。连以理性和渊博著称的经济学家都无法坚持到最后，普罗大众就更加难以逃脱股市“洗盘”带来的心理冲击了。
实际上，在经历了1926年夏天和1927年夏天的两次大洗盘之后，空头就已经被洗刷得差不多了。即使最保守的投资者，也相信股票的价格将会长期稳定的上涨。这个时候的股价不再是平稳的上涨，而是开始没有节制的飚升。它每飚升一段时间之后，都会来上一次意想不到的快速下挫，然后继续飚升。1928年以前几年，股票的交易量基本稳定在每天300万股左右。但到了1928年，乐观者已经预测交易量可能会在年底突破每天500万股。
事实证明，这个乐观的预测还是太保守了。1928年春，由于交易量太大，经纪人不能及时处理客户的订单而不得不在多个星期六将股票市场关闭――那个时候的美国股市是周一到周六交易，周日休市一天。最繁忙的日子即将来临，当时的一个观察员将交易所里的喧嚷和混乱说成是：“看上去像是在进行巷战。”
3月12日，纽约市场交易量达到了387万股，突破了历史上的最高记录。但随后这个交易量就成为了家常便饭。3月27日，日交易量达到479万股，到了6月12日，日交易量终于突破500万股，达到505万股。这个时间最年初人们最乐观的估计提前了半年。
虽然股价在1928年夏天出现了短暂的大幅下挫，但是当总统竞选开始时，股价又重新上扬。大家一致认为，如果赫伯特·胡佛当选新一任总统，那么繁荣将毫无疑问的持续下去。因为胡佛是前任总统哈定和现任总统柯立芝的商业部长，他正好是从1921开始任职的，人们理所当然的认为这次大繁荣跟他有密切的联系。他经常和柯立芝总统一唱一和，宣称股市十分健康和理性。
既然大家都希望胡佛当选，那么他就一定会当选。所以在选举结果还没有出来的时候，股市就开始上涨。当1928年11月7日胡佛以绝对优势当选的那一天，股市以489万股的巨大成交量来庆祝这一胜利，虽然这个交易量略低于6月12日的记录，但6月12日的交易量是在下跌过程中实现的，而今天则是毫无悬念的上涨。
到了11月16日，这一天，一艘美国客轮在海上遇难，数百人丧生，但这个悲剧被解读为船员们奋不顾身拯救妇女和儿童的壮举，反而激发了美国人可以战胜一切困难的激情，股市空前大涨，交易量达到了惊人的664万股，远远高于此前的记录――在狂热的多头行情中，任何坏事都会被解读为好事。反之，而在绝望的空头行情中，任何好事都会被解读为坏事。这也是股市出现非理性的一大特征。
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第26节：第三章：空头不死，涨势不止：燃烧的1929（10）
1929年3月，柯立芝总统在他的离职演讲中再次宣布：“股票在目前的价位上还是比较便宜的。”
在精英人物的带领下，为了迎合大众的狂热情绪，媒体上大量出现了颂扬迅速致富即美德的文章。迅速致富成了美国应该干的事情。很多报纸和杂志上的文章都描述发财是如何的容易，在这些文章的煽风点火、鼓吹教唆之下，迅速致富的计划广为传播。书籍声称要告诉普通投资者更为出色的投机细节。几乎在每个街角都有售价仅为3美元的像《投机艺术》这样的书籍。一位工业巨头曾解释说：“1929年，美国人觉得自己像在机关重重的赌场里一样。鲤鱼池中的梭子鱼开始大吃起其他鲤鱼来。我就见过一个擦鞋匠只花了500美元现金购买了价值5万美元的股票。人们只不过是以碰碰运气的心态去购买股票的。”
在1929年，有三个现象可以充分说明这个时候的投机热潮疯狂到了什么程度。
第一是女性投资者的迅速增加。在20世纪20年代的美国，女性主要扮演家庭主妇的角色，知识水平和接触社会的程度都不高。对她们来说，什么经济数据、公司财务、市场分析都是完全陌生的，连一些最基本的股市常识都不具备，但她们仍然投资股市，并且热衷于谈论钢铁股或者汽车股，说起来就好像是一个认识多年的老朋友，但事实上她们什么也不懂，只是被股市赚钱的传说吸引了过来而已。这个时候连《家庭主妇月刊》这样的杂志也会采访股市评论家或经济学家，用大量的篇幅刊登他们对股市的看法。
第二个现象就是那些股评家以及其它能够对大众投资观点发生影响的人物，在分析股票的时候也懒得去分析什么公司前景之类的枯燥乏味的东西了。他们更喜欢直截了当的告诉公众：“请关注某支股票”、“某支股票可能会在近期上涨”或者“某支股票最少要以达到多少价格才能卖出”。对于那些毫无准备就涌入股市的普通人民而言，这样的言论是最容易理解也最有用的，因为他们并不想知道自己手里的公司股票每年能够为自己带来多少分红，只希望它能够在短期内上涨好让自己抛出去赚钱。
第三个现象是保证金贷款数量的急剧增加。
对于那些全部用自己的前买股票的人来说，即使他们以高得离谱的价格买入股票，也可以宣称自己是在投资。因为如果股票大幅度下跌，他们仍然可以长期持有，等待公司利润的增长来推动股价回到原来的高位。
但用保证金贷款购买股票则是一种纯粹的投机，跟投资毫无关系。对一个缴纳10％的保证金，贷款90％购买股票的人来说，只要股价上涨10％，他的投资就可以翻一倍，而只要股价下跌10％，他就会亏个精光，根本无法持有这支股票等待公司的利润回报。因此，保证金贷款的数额，可以充分反应一个股票市场的投机程度。
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第27节：第三章：空头不死，涨势不止：燃烧的1929（11）
20年代上半期，这个贷款的规模大概在10－15亿美元左右。1927年，这个规模增加到34亿美元。而到了疯狂情绪开始占据主导的1928年，这个数字达到了惊人的60亿美元。在1929年9月，一个月的保证金贷款就增加了6。7亿美元。这充分说明，这已经是一个被赌博式的投机完全主导的市场了。
1929年夏天，正是本轮股市狂欢的最高潮，有人用生动的笔调记叙了整个美国社会对股市的参与程度：
有钱人家的司机开着汽车，竖着耳朵在收听“伯利恒钢铁”转手的新闻。他用20％的保证金购买了50股“伯利恒钢铁”。经纪人办公室擦窗的清洁工停下了手中的活，两眼紧盯着自动报价机，他想用自己辛辛苦苦积攒的那点积蓄买几股“西蒙斯”……一个经纪人的贴身男仆在股市里赚了二十多万美元，一名护士用她的病人为表示感激而给她的小费赚了3万美元，以及怀俄明州一个离最近的铁路有30英里的牧场主每天买卖数千股股票的故事。
费雪（Irving Fisher）就曾在公开演讲中宣称：“股票价格已达到了某种持久的高峰状态。”股价总能这么高，这已经是人所共知的事实了。道琼斯工业指数从1921年8月24日的最低点到1929年9月3日的最高点共上涨了百分之五百零四。因为这个指数是一个股票价格的平均指数，所以有些股票可能上涨的更多。在股市里成为百万富翁的事例比比皆是，人人都会变成富翁的憧憬深入人心，股市成为茶余饭后的主要话题。
那些看空股市的言论，通通被认为是“蓄意破坏美国人民生活方式”的阴险论调。一家咨询公司发表了一篇名为《美国绝没有破坏主义者的立足之地》的文章，向看空股市的人发出严厉警告。空头被彻底消灭了，乐观气氛弥漫着整个社会，胡佛总统自豪的宣布：“在人类历史上，从来没有向今天的美国一样，如此接近彻底的消灭贫困”。
不过，并非所有人都没有察觉到危险的临近。美国总统约翰·肯尼迪的父亲约瑟夫·肯尼迪就是及早从股市中脱身者之一，并在世界经济危机期间通过卖空投机为其家族的未来奠定了雄厚的资金基础。据说――这个传说不一定可靠，有人认为这件事情是发生在洛克斐勒身上――有一天他在擦皮鞋时，鞋童居然也向他请教应该买什么股票。老肯尼迪觉得情势不妙，于是决定提早退出股市。他对他的妻子说：
“如果连擦鞋匠都在买股票，股市离崩溃也就不远了。”
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第28节：第四章 大崩溃（1）
第四章 大崩溃
恐慌性崩盘：黑色星期四
老肯尼迪的推论是有道理的，因为连擦鞋匠的钱都投入了股市，这个市场上还能有什么新的资金来继续推动股市上涨呢？
1929年9月3日，道琼斯工业指数达到了386。10点，全天成交量为444万股。比1921年8月24日的最低点相比上升了504％。这一天，是美国股市辉煌的顶峰。
9月4日，股市低开了6个点，道琼斯工业指数开盘为380点，然后迅速掉头向下最低到了376点，但很快又被汹涌的买盘拉了回来，最后收盘为379点。
1929年9月5日，著名的金融统计学家罗杰·巴布森扮演了最后一个空头的角色，他也因此而名垂青史。因为后来的历史证明，美国股市就是从那一天开始一步一步的走向崩盘。他在美国商业会议年会上发表讲话：“一场大崩溃即将到来，而且可能是令人恐惧的。”并且指出这次崩溃会比佛罗里达房地产泡沫破灭程度更严重。
尽管与会的都是商界精英人士，比较注意绅士风度，但他的这几句讲话还是引起了全场一片哗然，有人喝倒彩，有人哈哈大笑，有人嘘他下台。罗杰·巴布森不为所动，继续断言：“大批工厂将会因此倒闭，大量工人将会失业……恶性循环将会周而复始，而结果将是严重的经济萧条！”
巴布森突然选择在9月5号这一天，在这个万众瞩目的场合用最激烈的言辞发表耸人听闻的预测，显然是察觉到了某个明确的信号。但直到今天，也没有人知道罗杰·巴布