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忠告2 必须投资明星企业（2）
巴菲特之所以强调要投资于具有持续竞争优势的企业，是因为对于长期投资来说，股价最终取决于公司内在价值。而具有持续竞争优势的企业的经济命运要远远优于一般企业，能够持续创造更大的价值增值，从而为股东带来更大的财富增值。
在实际操作中，对持续竞争优势的分析应该分为两个步骤。
1。 分析企业是否具有真正的竞争优势；
2。 分析企业是否能够持续保持这种竞争优势。
从企业价值增值能力的角度来看，公司竞争优势就是指一个公司在向客户提供具有某种价值的产品或服务的过程中，所表现出来的超越其他竞争对手的一种优势，依赖于这种优势，该企业能够在一定时期内保持超出所在产业平均水平的价值增值能力。
通过对巴菲特数十年投资历程的观察，我们发现他最大的投资特点就是持股经常长达几年甚至十几年。巴菲特之所以如此大胆地长期持有，是因为他坚信，他所投资的企业和产业在长期内具有很强的稳定性和赢利性。
“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年或者20年后企业的经营情况是可以预测的企业。
“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者（子公司和普通股）中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里肯定拥有强大竞争力的企业。至于那些竞争环境迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它们并不具备我们寻找的确定性。”
由此，巴菲特同时总结了自己的产业分析经验，结论是：主业长期稳定的企业往往盈利能力最强。“经验表明，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然，管理层决不能因此过于自满。因为企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等系列环节的，所以管理层一定要好好把握这些机会。可以想见的是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大失误。也就是说，在一块总是动荡不安的经济土地之上，不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”
一个公司的主业之所以能够长期稳定，其根本原因在于其所在产业具有长期稳定性。而那些经常甚至很快发生重大变化的产业，如高科技产业和新兴产业等，巴菲特则认为难以对其长期前景进行可靠预测，所以他从不投资于高科技等容易变化的不稳定产业。
“当然，有许多产业，连查理或是我可能都无法确定到底它们的业务是‘宠物石头’还是‘芭比娃娃’。甚至即使我们花了许多时间努力研究这些产业，我们还是无法解决这个问题。有时是由于我们本身智力和学识上的缺陷阻碍了我们对这些产业的了解，有时则是由于产业的特性本身就是很大的障碍。对于一家随时都必须应对快速技术变迁的公司来说，你根本就无法判断其长期经济前景。例如在30年前，我们能预见到现在电视机制造产业或电脑产业的变化吗？当然不能。就算是大部分热衷于进入这些产业的投资人和企业经理人也不能。因此，我们宁愿专注于那些容易预测的产业。”
巴菲特的产业选择经验表明，产业演变对于投资分析非常重要。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化，相应地，企业对于产业演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化。
在产业演变分析中，应关注以下三个重点。
1。 分析重要的产业演变过程；
2。 分析演变中的重要经济关系；
3。 应用产业图景进行合理预测。
总之，作为一名企业投资组合经理人，甚或你只是一个普通投资者，你也不能只凭手上持有大量现金就随意购买某个企业的股票，你必须抵抗这种诱惑。如果这家公司没有经过你的投资原则检验，千万不要购买。你一定要有耐心，等待适当的企业出现。不买进或卖出，你就不会有进展，这种假设是错误的。在巴菲特看来，要在一生之中做出数百个聪明的决定，实在是太困难了。
忠告2 必须投资明星企业（3）
把握成长与增值的分寸
巴菲特在选择公司时，会综合考虑这样几个因素：公司的管理状况、金融业绩以及现行价格。乍一看，这一切很简单，但在这些看似简单的方法背后，却隐藏着巴菲特另一个重要的投资原则——把握成长与增值的分寸。
一般说来，一个“增值型投资者”寻求购买那些潜在价值被大打折扣的股票，因为它可以从账面价值与实际价值的比率中反映出来，也可以从价格与收益比率较低及股息收益较高中反映出来；而一个“成长型投资者”则与那些能产生快速收益的公司联手赚钱，并且他们会持续地这样做。
多数分析家都意识到他们必须在增值与成长之间做出选择，这是因为他们习惯从思维上把二者对立起来。的确，许多投资者认为将二者混为一谈是学术上乱穿衣的行为。但巴菲特对“增值和成长”却另有一番见解。
在很多场合，巴菲特都曾解释过某种股票的价值是整个投资期内现金流动总量减去适当的利息折现。在这里，成长只不过是计算过程中的一部分，它附属于现金流动。由此可见，依照巴菲特的观点，增值与成长在尾部是相吻合的。
在巴菲特看来，你最好把自己称作增值投资家，但谨防落入为购买典型的“增值”股而购股的陷阱之中。
正是由于巴菲特成功地把握了成长与增值的分寸，所以在数十年的股市搏杀中，他创造了骄人的业绩。
以合理的价格买进优秀企业的股票
在1989年年报中，巴菲特反思在前25年的投资生涯中所犯的错误时，得出了这样的结论：以一般的价格买入一家非同一般的好公司（基于持续竞争优势的价值投资策略）要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司（格雷厄姆价值投资策略）好得多。
“在犯下新的错误之前，好好反省一下以前的那些错误倒是一个好主意。所以，现在就让我们稍微花些时间回顾一下过去25年中我所犯的错误。
“当然，我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔公司的控制权。虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景，却因为它的价格实在太便宜了，让我无法抵挡买入的诱惑。即使在我的早期投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰，但是到了1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这种投资策略并不理想。
“如果你以相当低的价格买进一家公司的股票，通常情况下，这家公司的经营状况会有所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手，尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。我将这种方式称为‘雪茄烟蒂’投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却恰恰是从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。
“除非你是一个清算专家，否则买下这类公司的投资决策实在是非常愚蠢的。第一，乍一看非常便宜的价格可能到最后一文不值。因为在陷入困境的企业中，往往是一个问题还没解决，另外一个问题就冒了出来。第二，你最初买入时的低价优势很快就会被企业过低的投资回报率侵蚀。例如，你用800万美元买下一家出售价格或清算价值达1 000万美元的公司，而你又能够马上把这家公司进行出售或清算，并实现非常可观的投资回报，那么这个投资就是明智的。相反，如果你10年后才能出售这家公司，而在这10年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会令人非常失望。所以说，时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。
“或许你认为这道理再浅显不过了，我却是经历了惨痛的教训才真正领会的，而且是在经历了多次的教训后。在买下伯克希尔不久后，我通过一家后来并入伯克希尔公司的分公司，买了一家百货公司。这家公司的管理层是一流的，我以低于账面价值相当大的折扣买入，而且这笔交易还包括一些额外的利益：未入账的不动产价值和大量采取后进先出法的存货准备。但是，直到在三年后我才得以幸运地以相当于买入成本左右的价格将这家公司脱手。在结束了伯克希尔公司跟这家百货公司的婚姻关系后，我的感觉就像乡村歌曲中的丈夫们所唱的那样：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我还是非常挂念我的朋友！’”
忠告2 必须投资明星企业（4）
由于优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力，且为数很少，而能够以合理的价格买到优秀企业的大量股票更是难得一见。因此与格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资不同，巴菲特集中投资于具有超额盈利能力的优秀公司股票，并长期持有，这使他比格雷厄姆获得了更多的投资利润。
正是因为这一重大转变，巴菲特的投资策略才有了根本性的飞跃。从此，巴菲特走出了格雷厄姆只投资于普通企业廉价股的局限，吸收了费雪投资于优秀企业的投资思想。如果要究其根源，那这一切均拜他的合作伙伴芒格所赐。巴菲特对此解释到：“如同格雷厄姆教导我挑选廉价股，芒格不断告诫我不要只买便宜货，这是他对我最大的影响，让我摆脱了格雷厄姆观点的局限。这就是芒格思想的力量，他拓展了我的视野。”巴菲特表示，自己许多见解都是慢慢向芒格的观点靠拢的。“我在进化，我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。”巴菲特做了进一步说明，“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”话虽如此，巴菲特还是花了很多时间，才融合了他从格雷厄姆和芒格那儿学到的知识，他说：“我开始对以合理的价格买进优秀公司的股票很感兴趣。”
伟大企业的定义
在巴菲特数十年的投资历程中，他最成功的投资均来自于那些长期具有竞争优势的伟大企业。
他对伟大企业所下的定义是：“在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。
“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上伟大企业的标签。因为在过去的10年中，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明，在下一个10年中他们还会再创佳绩。”
事实上，在实际投资过程中，这类伟大的企业是难得一见的。巴菲特投资分析经验表明，只有少数企业具有长期持续的竞争优势。“当然，查理和我即便在寻觅一生之后，也只能够鉴别少数几个这样的公司。尤其值得注意的是，这其中，领导能力本身并不能为此提供什么必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一些公司的领导者具有实际上无与伦比的优势，并因此成为行业中的魁首，但大多数公司并不能做到这一点。更多时候，在确定一家伟大的企业时，我们都会碰到十几家冒牌货。这些公司尽管高高在上，但在竞争对手的攻击下，脆弱得不堪一击。考虑到成为一家伟大企业的困难程度，查理和我认识到，我们所能发现的伟大企业数目永远不可能赶上‘蓝筹股50家’排行榜，更别说‘璀璨明星20颗’了。因此，在我们的投资组合中除了伟大的企业外，我们还增加了几家‘可能性高的公司’。”
因此，巴菲特总是将那些伟大企业形象地比喻为“游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的城堡”。巴菲特认为他长期投资的可口可乐和吉列公司正是这种经济城堡的典范。“就长期而言，可口可乐与吉列所面临的产业风险，要比任何电脑公司或是通讯公司小得多。可口可乐占全世界饮料销售量的44％，吉列则拥有60％的剃须刀市场占有率（以销售额计），除了称霸口香糖领域的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期享有傲视全球的竞争力。更重要的，近年来可口可乐与吉列在继续增加他们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力，这就像是在他们的企业经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何保障的情况下孤独拼杀。”
那么，为什么伟大企业具备长期竞争优势？巴菲特认为其根本原因就在于“经济特许权”。巴菲特说：“一项经济特许权的形成，产品和服务应具有三个特征：一是产品或服务是顾客需要或者希望得到的；二是被顾客认定为找不到很类似的替代品；三是不受价格上的管制。这三个特征的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率的能力。尤为重要的是，在某种情况下经济特许权还能够容忍不当的管理。也就是说，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害。 txt小说上传分享
忠告2 必须投资明星企业（5）
“1988年《财富》杂志出版的投资人手册显示，在全美500个制造企业与500家服务企业中，只有6家公司过去10年的股东权益报酬率超过30％，最高的一家也不过只有40．2％……在1977年到1986年间，总计1 000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20％，且没有1年低于15％。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，在所有的25家中有24家的表现超越标准普尔500指数。然而，这些《财�