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恐慌吞噬了小一点的玩家后开始向尼克伯克信托公司（Knickerbocker Trust Company）这样的大公司发起攻势，并由此四处扩散，进一步吞噬了金融体系中的其他银行和信托公司。摩根无力挽救尼克伯克信托公司，但决定全力拯救另外一家濒临倒闭的机构——美国信托公司（Trust Company of America）。终于在一个星期六，摩根邀请了城里的金融权势集团到他的巨型私人图书馆内召开密会，这场持续了多日的破产拉锯战才终于尘埃落定（见第1章）。
在101年后的一个周末，美国财政部长亨利·保尔森也采取了同样大胆的边缘政策。雷曼兄弟和美林全面陷入无清偿力陷阱时，2008年9月13日的这个星期六，他也让整个城市所有的金融精英齐聚位于曼哈顿的美联储办公室内。他以摩根的精神对在场的银行家说，遏制恐慌是在座各位的共同责任。用他的话说，就是所有银行家 “人人有责”。他希望以此鼓舞这些银行家想方设法收购雷曼兄弟或者帮其改善资产流动性。
第二天，银行家们重返保尔森的办公室，但还是无果而终。雷曼兄弟最终难逃破产的厄运。保尔森模仿摩根大通的想法最终流产。此时，美林已急于投到美国银行旗下，唯恐遭遇雷曼兄弟同样的命运。一名参会人员说：“我们已经重建了道德风险，这是好事还是坏事？马上就可以见分晓了。”
即使没有雷曼兄弟的破产，在接下来的几天、几周内发生的事也无法避免。但雷曼兄弟的倒闭发生之迅速、影响之深远却为整个金融市场带来了不小的震撼。
震撼首先袭击了美国国际集团。9月15日，雷曼兄弟宣布破产。所有主要的评级机构将美国国际集团的信用等级作出了降级处理。美国国际集团的总损失额已持续数月攀升，降级给了它最后致命的一击，因为调低评级让人们开始质疑这家保险巨头对AAA评级的担保债务凭证作出的5亿美元保险是否能够安然无恙。调低评级当日，美国政府为美国国际集团注资850亿美元，并将在接下来的几个月间持续注资。做为交换条件，美国国际集团的普通股大部分收归政府所有，俨然成为了一家国有企业。
与其说这次援救是针对美国国际集团的，倒不如说这是针对购买其保险的所有银行的。美国政府接管该公司后，便立即到各家银行回购美国国际集团承保的担保债务凭证部分。虽然本该让这些银行承担由于轻信美国国际集团而造成的损失，但政府没有这么做。虽然当前债券的市场价已远远低于票面价格，政府还是以票面价格一分不少地购回了这些债券。至此，政府所有要与道德风险划清界限的声明早已烟消云散。
金融体系中先前所能幸免于难的机构现在也已坠入深渊。本应安全可靠的货币市场基金首当其冲。该基金将来自于投资者的资金用于购买安全的流动性短期证券。尽管去年夏天，已有几家基金公司开始陷入困境了，但直到雷曼兄弟破产之时，形势才愈发严峻起来。一家老牌大型基金公司——联邦原始基金（Reserve Primary Fund）“跌破净值”，这种前所未有的现象掀起了基金的赎回浪潮。
该赎回浪潮是否有一丝理性因素存在？答案是肯定的。联邦原始基金曾擅自将投资者的资金用于购买雷曼发行的债券之类的有毒证券。当实情浮出水面之时，人们开始质疑整个4万亿美元货币市场这个“未知领域”的安全性。弗兰克·奈特（Frank Knight）对危险的不确定性的描述弥漫了整个市场。很快，联邦政府被迫向所有货币市场基金开出空头支票，也就是类似存款保险之类的工具。
货币市场基金恐慌迅速扩散到其他领域，先是商业票据市场，接着是用做其主要运作资本的普通公司债。货币市场基金是这种债券的主要购买者，一旦出现资产萎缩，商业票据市场也开始卡壳。清偿力良好的公司发现，由于贷款利率激升，它们也被市场排斥在外。出现流动性危机的这几周，公司借贷彻底崩溃，蓝筹公司发现自身已出现现金不足的情况。
紧急时刻呼唤应急行动。商业票据市场有1。2万亿美元的贷款，即使是资金雄厚的公司也可能因短期债务挤兑而丧失清偿力。为了避免出现挤兑，美联储准备将最后贷款人的支持延伸至非金融公司。10月7日，美联储成立了另一家贷款机构，通过发行商业票据为公司提供贷款，但只有A级或更优质的公司才能从美联储那里获得资金援助。这种和道德风险分界的动作姗姗来迟。
但联邦政府并未对这些公司区别对待。当年夏天，印地麦克银行（IndyMac）倒闭之后，更多银行遭遇了挤兑。美国两大银行——华盛顿互惠银行和美联银行开始从存款中放血。虽然这两家银行都不具清偿能力，政府还是竭力防止其倒闭。储蓄机构监理局（The Office of Thrift Supervision）抢在摩根大通收购华盛顿互惠银行之前接管了该银行。在华盛顿互惠银行出售4天后，联邦存款保险公司又力促美联银行紧急出售，起初打算出售给花旗集团，最终出售给了富国银行。
其余两家独立投资银行——高盛和摩根士丹利决定自力更生。在雷曼兄弟倒闭之后，其地位已摇摇欲坠。9月底之前，两家公司都申请成为银行控股公司，以求获得最后贷款人救助，更主要的是为了以更传统的业务对其经营活动提供保障，也就是银行基本的存款业务。但随之而来的代价则是对其活动的更严厉的监管。这一转变在美国金融史上具有重大意义，在7个月内，华尔街彻底改头换面，5家独立投资银行不是破产，就是被收购，要不就是改头换面，接受更多政策的约束。
然而，银行业的转型还未完成。尽管美联储提高了存款保险限额，银行依然面临挤兑的威胁，只不过是换了一个新角度罢了。很多银行除了存款外还有许多其他债务，最显著的就是其用于为资产融资的债券。这些债券到期日各异，期限长短不同。当银行债券在金融危机的最后几个月内到期时，银行无法以同样利率对其进行延展，而贷款又变得尤为昂贵，银行不得不面对其另一种债务的挤兑。
解决方法只有政府出面对这种债券的本金和利息作出担保。10月14日，联邦存款保险公司宣布，它会为所有由其监管下的金融机构新发行的优先级债务（在偿付“次级债务”前应优先支付的那种债券）进行保险，包括普通银行和银行控股公司。这种担保是对银行体系的空前干预。那意味着，如今银行发行债券时，可以享受到与美国财政部一样的“零风险”的低息利率。六个月内，银行及其他指定金融机构可以对3600亿美元的债务以超低利率再滚动。不久，在欧洲也出现了相同的担保。刚入秋时，许多欧洲大型银行，如德国许珀不动产银行（Hypo Real Estate）、比利时德克夏银行（Dexia）、比利时富通银行（Fortis）、英国布拉德福德…宾利银行（Bradford ＆ Bingley）也在崩溃边缘徘徊，爱尔兰是第一个对其银行债务作出担保的国家，接着就是英国宣布一项信用担保计划（Credit Guarantee Scheme）。10月，其他欧洲国家和加拿大也照本宣科，声明他们将对其银行的债务作出担保。这些空头支票收效显著，银行挤兑风险立即退潮。
到了秋末时分，在各种援救和干预的共同作用下，危机最严重的阶段总算过去了，从通用汽车公司到通用电气金融服务公司，无论何种公司都可以接受信贷支援。在支援之前，本着制止恐慌的目标，政府几乎没有对申请支援的公司清偿力状况和是否值得援助的情况作出评估。
尽管余悸会持续数月，甚至数年，但是放贷意愿还是遏制了恐慌。然而这种难得的平静需要付出惨重的代价。沃尔特·白芝浩及其他许多中央银行理论家对危机时刻的无限制贷款提出过警告，认为贷款人应区分非流动性机构和无清偿力机构，并且只能按白芝浩所述的“惩罚性”利率提供贷款。这段时间内，中央银行拯救了银行和非银行企业，为它们提供了远低于惩罚性利率的信贷。事实上，类似银行挤兑的事件已经横扫了非银行抵押贷款公司、结构性投资公司和管道公司、对冲基金、银行间市场、经纪商、货币市场基金、金融公司、甚至传统银行和非金融公司。由于银行既不再相互拆借，又不向非银行金融公司甚至是非金融公司提供贷款，中央银行的角色被迫转变为第一贷款人、最后贷款人和唯一贷款人。这场风暴和熊彼特所提出的“创造性毁灭”相去甚远。相反，不论公司是强是弱，目前还停留在假死状态，等待最后的宣判。
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＇1＇ 在希腊神话里，特洛伊城有一位公主，名叫卡桑德拉。她有着出色的预言能力，但是她曾经遭受诅咒，诅咒使她的准确预言没有人相信，反而得到嘲笑和讥讽。——译者注
＇2＇ 金丝雀对有毒气体更加敏感，因此，通常被工人视为煤矿危险信号的先知者。——译者注
第5章 灾难是全球性的
同样的投机热潮，同样的成就，同样的困难和挫折，并且同样陷入了近乎疯狂的灾难，危机通过各种各样的渠道逐步蔓延开来，传播到其他国家经济中的健康领域。全世界已经高度融为一体了，我们必须经历共同承担的痛苦。
金融市场上流传着一个古老的谚语：“美国一打喷嚏，世界就会感冒。” 尽管这种说法是老生常谈，但是大量事实证明这种现象的确存在：美国是世界上规模最大、实力最强的经济体。一旦美国经济出现问题，那些依赖于美国源源不绝的消费需求、为美国提供从原材料到最终消费品等种种商品的国家也就无法独善其身。
这种动态作用在金融危机时期会导致严重后果。在世界经济强国爆发的某个金融问题可能顷刻间演变为一场毁灭性的全球性金融危机。在全球性金融中心出现的股票市场崩盘、大型银行倒闭或者是其他意想不到的崩溃事件，都可能演变为一场全国性的恐慌，接着蔓延成世界性的灾难。无论是在19世纪的英国，还是之后的美国，这种情景已经多次出现过。
然而，当美国被2006年末…2007年期间的次贷危机击垮时，传统观念认为，世界上其他国家可以与这个深陷金融危机泥潭的超级大国“互不相干”。这种观点最初是由高盛的分析师提出的，后来变成了人们的共识：巴西、俄罗斯、印度和中国等国家经济的蓬勃发展取决于其国内需求，这些国家可以安然无恙地渡过次贷危机。这些世界新兴经济体可以逃脱历史的诅咒。
在欧洲许多人坚持类似的观点。人们认为，法国人口中戏谑地称为的“粗放式的资本主义”，只有美国实行了，只有它将自食其果。2008年9月，德国财政部长佩尔·施泰因布吕克宣称：“金融危机最主要是美国的问题，”他补充道：“欧洲大陆上七国集团中其他国家的财政部长意见相同。”但是几天之后，欧洲大部分银行系统实际上土崩瓦解了。德国不得不帮助银行业巨擘德国住房抵押贷款银行（Hypo Real Estate）走出困境，施泰因布吕克也承认欧洲在“堕入深渊”。欧洲大型银行的紧急援助计划随即启动，同时爱尔兰为本国最大的六家贷款机构提供了一揽子担保。包括英国在内的欧洲其他国家纷纷仿效，而英国实际上对其大部分银行体系实施了国有化。截至2008年10月，欧洲许多国家和加拿大不仅为储蓄进行担保，甚至为银行债务提供了保险。
危机并未止步于欧洲和加拿大。它冲击了大陆上的每一个国家，包括巴西、俄罗斯、印度和中国。有时，这种共同承担的痛苦是一个全球相互依赖的问题：危机通过各种各样的渠道逐步蔓延开来，传播到其他国家经济中的健康领域。但是，传播这个词并不能充分地解释金融危机，尽管它常常被人们提及。危机从一个经济出现问题的强国蔓延到其他经济正常运行的国家，这个过程并不是一个简单的疾病传播过程。一旦受到经济危机的冲击，其他那些长期实施内生性泡沫刺激政策的国家已经不堪一击了。的确，最初看起来似乎仅仅是美国人自己的问题，但是事实上其波及面达到了让人无法相信的程度。
所有这一切让大多数评论员们震惊不已。许多乐观的金融专家已经错过了美国的经济危机，但他们仍然坚信其他国家可以与美国经济互不相关，直至经济危机已经无法抵御。截至2008年末，世界上大多数发达经济体陷入了衰退，亚洲、东欧和拉丁美洲的许多新兴的市场经济体不可避免。正如美国最初的情形一样，这些国家也遭遇了股市崩盘、银行业危机和其他剧烈的困厄。从一个国家开始的危机由此演变成一场全球性的危机。和往常一样，这没什么新奇，也没有什么超乎寻常的地方。经济危机是沿着数个世纪前就已经形成的历史轨迹在发展着。在很多方面，这次的危机是历史的重演。
危机的酝酿
经济危机一般不会对完全健康的经济体造成严重危害，通常是潜在的弱点和缺陷为经济崩溃创造了条件。然而，对于那些美国以外的、遭受这场众所周知的经济危机影响的国家，必然存在着某种传播的渠道。最明显的是那些构成世界金融体系的机构。
货币市场是这样一个机构：在这里，银行和其他金融企业在短期内融入或融出资金。这些交错的债务和信用网在经济恐慌时期总是不堪一击，从国际经济体系的一个地方蔓延到其他地方。原因显而易见：如此复杂的链条中的某个环节断裂，比如某些债务的违约，都可能导致债权人陷入资金短缺、信用丧失的危险境地。这样，一个环节的失败就蔓延到了整个货币�