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因此，长期以来，货币市场出现问题成为了金融危机的标志。在1837年的经济危机时期，英格兰银行拒绝对已发放的英国三家大型金融机构的贷款进行展期，结果导致了这三家企业的倒闭。这种影响是灾难性的：这些企业为世界各地的商人提供短期贷款，其倒闭导致价值数百万英磅的商业票据失去效力。利物浦、格拉斯哥、纽约、新奥尔良、蒙特利尔、汉堡、安特卫普、巴黎、布宜诺斯艾利斯、墨西哥城、加尔各答以及其他地方的金融家们都发现本国企业缺乏贷款支持。伦敦《泰晤士报》悲叹道：“我们必须要花上非常长的时间才能评估这些企业的倒闭所造成的全部影响，这一过程可能长达数年，它们的破产会多多少少地传播到全世界。”
上述这番话可以适用于19世纪和20世纪初在国际货币市场发生的任何一场经济危机，最严重的危机往往随着某个在货币市场占据重要地位的知名企业出人意料地倒闭而出现。例如，在1873年的经济恐慌时期，杰依·库克（Jay Cooke）名下的大型投资公司的倒闭是全球性危机的导火索之一。在大萧条时期，正是奥地利最大的银行安斯塔特信用社（Credit…Anstalt）的突然倒闭加速了危机。世界上许多实力最强、地位最重要的银行都为这家公司提供了贷款，它的倒闭引发了其他银行的破产倒闭。
在实行经济干预的十年间，金融市场的联系紧密度更高、相互依赖性更强。的确，在最近的金融危机中，将国际金融市场密切联结在一起的资金借贷网络已经错综复杂到了让人几乎无法看懂的程度。事实上，很少有人可以明白一个国家在债券回购和商业票据市场上的压力是如何快速地传导到其他国家的。尽管曾经发生过数次跨国界的经济危机，但没有任何一次危机的严重程度可以与大萧条时期相提并论。人们对于全球金融体系可能并且将要崩溃的认识非常有限。
海外投资者所称的“雷曼冲击”在全球货币市场间传播着恐慌，导致资金借贷规模大幅缩减，最终对国际贸易造成了严重影响。
你不可不知的危机名词
雷曼冲击
2008年9月15日，雷曼兄弟倒闭了，自此人们对于经济危机的认知程度才开始提高。当该公司倒闭时，它已发行的数千亿美元短期债务（大部分是商业票据和其他债券工具）变得一文不值，这给其大量的投资者造成了恐慌。这种恐慌导致那些为商业票据市场提供资金的货币市场资金大量出逃，继而引发了全球银行体系更进一步的恐慌。那些持有外国银行短期债务的银行将利率提高到了匪夷所思的400多个基点。
雷曼兄弟的倒闭确实对全球经济危机的传播起到了推波助澜的作用，然而很难说它是唯一的催化剂。危机传播的另外一个传统机制是不同国家的投资者持有相同的资产。例如，在19世纪的数次经济危机中，全球投资者持有相同类型的铁路证券，一种非常普遍的国际投资工具。当这些证券背后的泡沫破灭时，美国、英国、法国以及其他国家的投资者同时发现他们的资产化为乌有。它们毫无例外地削减了信用规模，留存现金，继而触发了经济恐慌。
次贷危机之所以从美国蔓延到欧洲、澳大利亚以及世界其他各国，是因为在华尔街发行的证券化产品（包括抵押债务工具和抵押支持证券，这些产品是华尔街的盈利来源）中，大约有一半被出售给了外国投资者。在房地产市场繁荣期间，外国银行、养老基金以及其他许多机构纷纷抢购这些证券。当拉斯维加斯或克利夫兰的一名次级贷款债务人拖欠还款时，证券的食物链开始出现问题，从挪威的养老金领取人到新西兰的投资银行无一不遭受重创。
或许，欧洲的银行及其分支机构持有最多的问题证券。一些银行的风险敞口直接暴露在危机中，持有大量的CDO或者其他投资工具。其他的则通过控股的对冲基金投资次贷证券，如法国巴黎银行（BNP Paribas）和瑞士联合银行（UBS），成为危机的传播者。当这些投资出现问题时，造成的损失最终超过了银行所能承受的底线。
这些银行遭受的损失对欧洲企业造成了相当可观的间接伤害。与更多地借助资本市场融资的美国企业不同，欧洲企业严重依赖于银行融资。当次级贷款危机开始冲击那些声名卓著的欧洲银行时，这些银行纷纷缩减贷款规模，削弱了企业的生产、人事聘用和投资能力。在危机接近尾声的数个月间，这给欧洲地区挥之不去的经济萧条埋下了伏笔。
损失不止这些。很多欧洲银行在其他国家设立了分支机构，尤其是在欧洲的新兴经济国家，即那些在冷战结束以后脱离前苏联控制的国家。这些分支机构为乌克兰、匈牙利、拉脱维亚等国提供了大量的贷款。一旦母行遭受了巨额损失，开始厌恶风险，收回跨国贷款，就会导致境外的分支机构陷入困境。欧洲新兴经济国家由此出现的贷款危机最终导致了这些国家深陷经济衰退之中。
就这样，美国的次级贷款问题通过与其他国家之间的金融联系向外蔓延，首先波及到那些与美国银行联系密切的国家，然后再蔓延到世界其他国家的金融机构。银行系统成为美国次级贷款危机的传播渠道，这是危机传播的经典案例。
但是，银行并不是在全球范围传播经济危机的唯一金融机构，资本市场同样也扮演着重要角色。在危机的转折时期，先是美国股市暴跌，紧接着伦敦、巴黎、法兰克福、上海、东京以及其他较小的金融中心的股市急转而下。这种传播一是因为国际资本市场间存在着相当高的相互依赖性。在当今世界，交易商可以立即了解到地球另一端的市场变动情况，因此投资者的情绪能够容易地从一个交易所传播到其他交易所。
然而，这种不断增强的同步性不过是羊群行为（herd behavior）的一个经典案例。在羊群行为发生作用时，一国交易所里恐慌投资者会将其他国家的投资者引入绝境。随着灾难信号的不断增强，股市反映出投资者的风险偏好不断降低，人们不断抛售股票，转而持有风险较低的资产。
通过股市进行的危机传播本来应该比以往任何一次经济危机来得范围更广、速度更快，并且同步性更强。但是金融全球化并不是什么新鲜的事物。1875年，银行家卡尔·迈尔·冯·罗斯柴尔德（Baron Karl Mayer von Rothschild）就观察到全球股市同时暴跌，因此他做了一个简单却永恒的评论：“全世界已经融为了一体。”
在罗斯柴尔德时代，金融一体化已经超出了股票市场的范畴，世界贸易市场的相互依赖性也同样高，对金融危机也很敏感。不幸的是，在实行经济干预的年代，几乎没有发生什么改变。在2008年的金融市场恐慌发生后，国际贸易推波助澜地把危机传播到全球。
危机的传播
19世纪，大英帝国是主宰世界经济的超级大国，每一次它都被卷入金融危机，接着对原材料和制成品的需求直线下降，其贸易伙伴都会因此遭受间接损失。20世纪，美国继承了英国的主导地位，在危机的前夕，美国的GDP占到全世界的四分之一。考虑到美国存在7000亿美元的经常项目逆差，它在全球经济中占据的实际份额更大。当美国陷入了严重的经济萧条时，世界各国都难以幸免，包括墨西哥、加拿大、中国、日本、韩国、新加坡、马来西亚、泰国和菲律宾等等。中国的处境尤为困难，因为该国近年来经济增长主要依赖对美国的出口贸易。数以千计的中国工厂倒闭，雇员从城市返回农村地区，地球的另一端也陷入了灾难。
中国遭受的冲击并不限于贸易领域。亚洲许多国家生产计算机芯片，将芯片出口到中国，在中国将芯片装配入计算机、家电和其他器件，最后运往美国。当美国遭遇了经济危机，不仅仅是中国受到影响，中国的各个供应链国家也无一幸免。与美国毫无关联几乎是不可能的：全亚洲的经济严重依赖与美国之间直接或间接的、广泛的贸易联系。
在雷曼兄弟倒闭后，想要与美国毫无关联更加是难上加难。以往正常的贸易融资首当其冲地受到影响。通常，银行发行“信用证”以确保在货物运达目的地之后货款能够如数支付（中国运往美国）。然而，当雷曼兄弟倒闭之后，信贷市场的运行受阻，银行不再提供这种必要的融资服务。国际贸易近乎停滞，以往一些非常用的指数，如波罗的海干货指数（一种货物运输成本指标）下降了接近90％。正如国际运输行业的一位专家评论的那样，“因为人们收不到信用证，各种货物被堆积在甲板上无法运输。”
除了大萧条时期伴随美国经济萧条而出现、由于雷曼兄弟倒闭而加剧的国际贸易萎缩是史无前例的。
在2009年初的危机高峰阶段，中国和德国的贸易出口年度同比下降了30％，新加坡和日本的出口下降了37％，甚至达到45％。除了中国，这些国家均陷入了严重的经济衰退。即便在中国，其经济增长速度也出现了大幅下降，从每年13％下降到了大约7％，低于该国认为的经济增速底限。
危机发生得如此之快，各国如此同步，让大多数市场观察员吃惊。经济合作和发展组织（Organisation for Economic Cooperation and Development）的两位经济学家将国际贸易的萎缩称为“伟大的同步”。这种同步性明显是由全球信贷的短缺引起的，但是仅仅信贷的短缺并不能完全解释所发生的一切。随着经济危机的恶化，许多国家违背了承诺，采用了关税、配额以及其他手段对国际贸易设置壁垒。例如，立法规定政府采购商必须从国内制造商那里购买货物。这种针锋相对的贸易战在大萧条时期大规模出现，近期，这些贸易壁垒又卷土重来，尽管不再那么明显，但是对于国际贸易的复苏确实没有什么益处。
最终，危机不仅通过商品向外蔓延，还通过人进行传播。随着美国陷入经济萧条，移民劳工不再汇钱回自己的母国，如墨西哥、尼加拉瓜、危地马拉、哥伦比亚、巴基斯坦、埃及和菲律宾。在房地产行业景气时期，大批移民劳工不仅在美国，在西班牙和迪拜等地也找到了日常性的工作。当行业不景气之后，移民劳工不再寄钱回家。汇款量下降所造成的影响难以估计，在某些中美洲国家，超过10％的国民收入来自在国外工作的劳动者。这样，即便是那些从未实行过轻率的金融政策的国家也受到了经济危机的影响。
贸易联系和劳动力的联系在很多时候使得经济危机在不同国家蔓延，然而，商品和外汇所发挥的作用更大。原因显而易见：商品和外汇的价格是由国际市场决定的。当石油、铜或者美元的价格在一个市场上涨时，这些商品和外汇的价格在任何市场也都会上涨；当一个市场的价格下跌，也会引起其他市场的下跌。因此，商品和外汇价格的急剧波动加剧了全球经济的不稳定。
经济一体化至少可以追溯到两个世纪之前。新奥尔良的棉花价格在1836年达到了顶峰，在1837年的经济恐慌中泡沫破灭。此时，不仅仅是国内遭受影响，全球的棉花出口国都难以幸免。同样地，1929年经济危机发生后，许多商品的价格下降幅度超过50％，那些以出口为导向的国家遭受了重创。当棉花、橡胶、丝绸等所有商品的价格全线下降时，巴西、哥伦比亚、荷属东印度群岛、阿根廷以及澳大利亚等国的经济陷入了困境。即便在日本，对生丝需求的急剧下降也导致该国经济受到了严重影响。由于商品价格的下降，这些国家的金融体系遭受重创，同时货币出现贬值。
尽管和以往的盛衰形式不同，商品价格在当前的经济危机中同样发挥了作用。在2007年和2008年间，石油、食品和其他商品的价格迅速上涨。2008年夏天，原油价格从一年前的每桶80美元上涨到了每桶145美元的峰值。这种价格上涨与经济基本面完全无关，相反，它是由商品投资或投机活动引起的，那些对冲基金、捐赠基金、经纪商以及各式各样的商品基金将其部分资金投资于商品市场。尽管如此高的油价可能对石油出口国有利，但是包括美国、欧元区、日本、中国、印度和其他国家等在内的诸多石油进口国均遭受了重创。其中一些国家的经济在金融危机中已经摇摇欲坠了，油价的高涨很可能又将它们彻底推入经济衰退的深渊。
风水轮流转。石油和其他商品的出口国在2007年和2008年间均未受到金融危机的损害，然而在美国和中国的商品需求大幅下滑之后，这些国家也举步维艰。2008年下半年，对于石油、能源、食品和矿产的需求进一步下跌，由此所造成的影响与大萧条时期的情形十分相似：非洲、亚洲和拉丁美洲等地区的商品出口国经济一蹶不振。石油开采商所遭受的损失尤为严重：2009年第一季度，油价从顶峰时期的每桶145美元下跌到了历史性低点每桶30美元。但是，损失进一步蔓延到原材料领域。例如，在智利，铜需求量的骤降对该国以出口为导向的经济增长造成了沉重打击，使得该国陷入了经济衰退。在所有的经济衰退中，商品市场的繁荣最初会击溃那些进口国，随后，商品市场的崩溃会引起出口国的衰退。
外汇市场的波动破坏性也很大。2007年，在经济危机初期，美国经济增长减速，随之而来的利率下降导致美元贬值。这沉重打击了那些依赖美国出口的国家，包括英国、日本和许多欧元区国家。由于这些国家的货币相对于美元升值，它们出口到美国的消费品成本提高，削弱了这些国家的竞争力，导致它们的经济陷入衰退。
然而，随着危机的恶化，情况突然颠倒过来。2008年，对金融市场的担忧和恐慌情绪迫使国际投资者寻求避难所，其中一根救命稻草就是美元，尽管这听起来有些自相矛盾。即便美国处于经济危机的正中心，它看起来仍然要比�