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这些建议虽好，但并非尽善尽美。我们需要把这个历史性法案更新为21世纪的新版本，以便创造出许多新的“防火墙”来。这一新版法案将不仅仅把商业银行业务与投资银行业务分开，同时还将创造出一个能适应目前这种有多种不同金融机构并存的现状，且把这些不同类型的机构分离开来的金融体系，同时还能减少导致金融体系“相互联系、太过复杂以至不能倒下”的短期借贷行为。
向家庭和企业吸收存款、发放贷款的商业银行属于一类；投资银行（包括经纪商）属于另一类。为了避免这两类银行之间发生牵连，应禁止投资银行以短期借款、隔夜“回购融资”等方式向受到联邦保险公司保护的商业银行借款。因为本轮危机已经证明，这种借款活动是十分脆弱的。因此，这两类银行间需要进行的划分既是体制性的又是相互关系上的。
考虑到大量影子银行因为把借入的短期流动资金用于长期非流动性投资活动而陷入麻烦之中，监管者应阻止它们在这一方面陷得更深。这意味着禁止投资银行和经纪商进行任何种类的短期借款。如果它们要对非流动性资产进行投资，那么就必须通过发行股票和长期债券来筹集资金。这一改革将会降低金融体系的互联性，很容易引发广泛的经济衰退的系统性连锁反应也将因此受到制约。
为了进一步保证金融体系的稳定，应禁止包括投资银行在内的所有的银行从事任何高风险的自营交易，也应该禁止它们像对冲基金和私募股权公司那样经营。相反，它们应把自己的业务范围限于传统范围之内：筹集资本和证券承销发行。至于现在大多投资银行所开展的自营业务以及对冲基金业务，只能由对冲基金开展。但是，与投资银行一样，对冲基金也不能从银行和其他一些金融机构获得大规模的短期贷款，而只能依赖长期融资。
保险公司和私募股权公司应被归入其他类别。这两种公司都不能通过设立分公司而介入除自身核心业务之外的其他任何金融中介业务。应当禁止保险公司从事自营业务、商业银行业务、投资银行业务和对冲基金业务，而私募股权业务则只能由私募股权公司开展。不同类型企业之间的业务不应存在交叉，以便于消除“联系太过紧密而不能倒下”的问题，这也将有助于摆脱同一企业不同部门之间追求不同目标所带来的利益冲突问题。
最后一点值得注意的是：只有商业银行才有机会享有存款保险和政府安全网。所有其他机构如投资银行、经纪商、对冲基金、保险公司和私募股权公司都只能依靠它们自己。这样，就算这些机构最终破产，也不会造成系统性的风险：因为它们将不会像现在这样过于庞大和过度关联。最后，因为它们不能像银行那样借短贷长，它们的崩溃就不会像现在引发危机的影子银行破产一样引起恐慌。
我们现在所描述的金融体系业务之间清晰分离，当然也很枯燥，但这正是问题的关键。迫使银行变成只接受存款和投资短期无风险债券的“小型银行”，的确会使银行变得更枯燥无味。不幸的是，这种严厉的制约可能会使金融中介服务都转移到影子银行中去，这正是危机发生的原因所在。
鉴于此，最好维持不同金融机构的现有形式，但是要采取分而治之的监管模式。通过把由同一家机构提供的不同金融服务分开监管，我们就可以避免金融体系过于依赖“大而不倒”以及“联系过于紧密而不能倒”的金融机构。通过重启强化版的《格拉斯…斯蒂格尔法》，并通过改革使金融活动从不透明的交易策略转向更透明的交易策略，我们就可以创造一个更安全、更稳健的金融体系，进而根除那些公司采取不正当手段蒙骗投资者的手法。
金融企业会对这种设计怨声载道，那就让它们吼吧！尽管它们在哀号，有一个事实是无可辩驳的：这些公司不顾风险的贪婪使全世界遭受了一场严重的金融危机。在那场灾难中，它们沆瀣一气，而在不久的将来，它们理应被戴上枷锁。
让我们记住最后一点：金融企业本可以避免走向这条毁灭之道。显而易见的通途就是更好的监管。某些时候，仅有监管还不够，我们需要一个更加系统性的的解决方案：通过中央银行将泡沫扼杀在摇篮里。
阻止泡沫的形成
1996年，格林斯潘在一次演讲中警示“非理性繁荣” 的危险。市场观察家们立即把格林斯潘的言论解读为：他将要提高利率，于是全球股市应声暴跌。然而随着高科技泡沫变得越来越严重，变乖了的格林斯潘再也没有公开发表过类似的警告。除了在1997年象征性地将利率上调了25个基点之外，直到1999年中，他才进一步上调了利率。随着长期资本管理公司濒于倒闭，美联储一下子将联邦基金利率降低了75个基点，使高科技泡沫进一步膨胀。
泡沫最终在2000年破灭。格林斯潘和美联储的反应就是大幅下调利率，从2001年的6。5％到2004年的1％，利率下调幅度高达550个基点。低息贷款的的激增使高科技泡沫破裂的形势有所缓和，但却引起了另一个更大的房地产泡沫。这一次，美联储仍未采取切实行动。尽管越来越多的证据显示市场已难以控制，格林斯潘和继任者伯南克仍继续保持着低利率。后来虽然缓慢地加息但为时已晚，泡沫很快就破灭了，2007和2008年的金融灾难则是破灭的最终结果。随之又是大幅降息，直至贷款利率接近于零。
这里我们再次看到了类似的情景：当泡沫形成，资产价格大幅上升时，美联储袖手旁观并拒绝采取任何行动。而当泡沫破灭时，却极力采取一切措施以减轻破坏程度。然而这一行动被证明是错误的，也是徒劳无益的。中央银行家们早已不再相信这样的格言：一盎司的预防针会获得一英镑的治疗效果。这就如同医生纵容一个肺病患者吸烟，却又在多年后给他治疗肺癌时给予过量的治疗一样，中央银行在处理金融泡沫时也同样采取了这种不负责任的策略来。
公平地讲，中央银行是否应该在泡沫形成初始阶段采取行动这一问题在学术和政策领域都还存有争议。但不幸的是，其中大部分争议却是来源于格林斯潘和伯南克的著作和言论的，他们及其他一些经济学家们宣称，中央银行不应为控制泡沫而做得太多；相反，他们只能处理善后事宜。正如格林斯潘在2004年提到高科技泡沫时所指出的：
相比采取结果难料的激烈措施来治理尚未确定的泡沫，我们更倾向于选择在泡沫破灭时减轻其破坏程度，并使经济平稳过渡到下次扩张周期中去。
这一策略非常奇怪。首先，它会产生严重的道德风险。从美联储过去20多年的所作所为看，投资者有充足的理由得出这样的结论：中央银行将在投机性泡沫形成和发展阶段无动于衷。事实上，他们可能反倒鼓励泡沫的形成，成为“新经济”或“居者有其屋”政治信条的拥趸。但在泡沫破灭时，又会极力采取措施来减少破坏性冲击。这种做法有非常大的问题。如果投资者们相信美联储将会解救他们，下次他们就会继续采取更冒险的行动。他们知道，当另一场危机发生时，美联储会大幅降低利率，甚至降到谷底，从而为下一个更大泡沫的形成创造机会。
面对这种现状，伯南克和一些其他辩护者宣称，因为存在诸多“不确定性”，中央银行不可能干涉不断上升的资产价格。这是无稽之谈，一切货币政策都会受到不确定性的困扰。既然在面临不确定性的情况下，银行家们可以对付通货膨胀，他们也同样可以处理泡沫。再者，决策者有可用的工具来度量资产价格是否已经到了无法控制的地步。然而事实和常识证明，决策者并没有利用好这些工具。如果中央银行家们眼看着科技股的价格在几个月内增长两倍甚至三倍，却不能看出泡沫的话，也许他们需要考虑换换工作了。
为了声援中央银行应对资产泡沫问题的消极态度，一些经济学家宣称泡沫对经济并不坏，中央银行不应该把事情弄得更糟。这种看法很明显是可笑的：过去几个世纪的一系列历史证据表明，当泡沫破灭时，再大的经济体也会遭受严重打击，而且这种破坏力会持续多年。
然而也有另一些观点指出，任何针对资产泡沫的利率上调，都将引发大规模经济衰退。也就是说，加息风险超过了潜在收益。依据这一逻辑，最好不采取任何行动。在他们看来，正是因为美联储提高了利率才导致了1929年的经济崩溃。类似地，日本央行企图控制资产和房地产泡沫的做法才是1990年代经济萧条的根源。这些持有“刺破泡沫会触发经济崩溃”观点的悲观者所列举的例子明显忽略了这样一个事实，在这两个例子中，中央银行在泡沫形成的早期关键阶段，帮助和纵容了投机行为，直到泡沫已极度疯狂、难以收场时，才想起手里的政策工具。
当然，这并不意味着决策者应该通过大幅加息来控制泡沫。那是很危险的。然而，一种温和的、先发制人的行动却是合适的，他要比现在这种当泡沫变大时无动于衷，当泡沫破裂时突然踩刹车的做法更为可取。从某种程度上说，把“要么不做，要么狠做”的标签贴在格林斯潘身上多少对他有点不公。1996年当他发表那个著名的演讲时，他明确表达了对不断上涨的股票价格的担忧。当谈及资产泡沫风险时，他说“全面评估资产负债表和资产价格的变化，应该成为制定货币政策过程中不可或缺的一部分。”然而在后续的执行中，也许是担心参考资产价格制定货币政策会对市场产生非对称性和破坏性冲击，他最终摒弃了这一战略。
事实上，通过货币政策来控制泡沫的风险并不在于其效果过于明显，而是过于有限。
在20世纪90年代，如果美联储通过把利率提高100或150个基点来控制“非理性繁荣”，在投资者期望股票价格可以每年上涨两倍的情况下，效果将非常有限。同样在10年之后，当市场期望房地产价格以每年20％的幅度永久上升时，加息的影响也将十分有限。
在这种情况下，单一的货币政策远不能控制信贷泡沫或资产泡沫。中央银行可能还需要采取其他措施。例如，根据《T规则》的规定，美联储有权改变“保证金要求”，即投资者借钱购买证券的额度。尽管在保证金要求推出的最初几年，美联储不时地对此做出变更，但自从1974年以来，这一比例被一直稳定在50％。当越来越多的投机者通过保证金账户购买股票时，提高这一要求就将非常有助于控制科技泡沫的过度膨胀。而事实上，由于没这样做，泡沫被越吹越大。
美联储还可以使用其他信贷政策工具来控制信贷的扩张以及资产泡沫的膨胀。根据《D规则》的规定，美联储有权改变会员银行的存款准备金率。换句话说，它可以决定存款和准备金之间的比例，这反过来可以控制信用创造。此外，美联储还拥有其他一些法定权力和手段实施间接信贷控制，从而进一步抑制投机性泡沫。
美联储还有更多的工具可供支配。比如，可以设定“基于资产的储备要求”的权利下放给银行。或者，中央银行可以就某些特定资产单方面地提高储备要求。如果这次金融危机之前，美联储拥有这项权力，它就可以针对房地产部门的各种衍生资产提高储备金要求。这一权力将使美联储有能力控制任一特定部门的资产价格，而对金融体系的其他领域不产生影响。
但是，如果美联储不使用它们，赋予它们再多的新权力也毫无意义。在过去几年里，在对待资产泡沫问题上，美联储曾采用自由放任政策，资产泡沫本身已足够糟糕，美联储的行为则无异于雪上加霜。不仅不采取相应的货币政策，相反，它还为资产泡沫当拉拉队长，给金融系统注入大量宽松货币，并拒绝对抵押贷款等金融产品实施监管。这必须改变，美联储需要变得更加有效。在未来几年，美联储需要的不仅仅是应对资产泡沫的权力，更是运用这一权力的意愿。
它们也需要知道，它们在全球货币体系中的能力是有限的。60多年来，美国和美元一直处于全球主导地位。然而那个时代即将走到尽头，未来几年，我们如何有效把握这一艰难转型将对预防未来的金融危机具有决定性影响。这就是接下来的一章，也就是本书最后一章所要探讨的主题。
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＇1＇ 威利·萨顿，真名叫威廉姆·萨顿（William Sutton，1901…1980），著名的银行大盗，从20世纪20年代开始到1952年他最后一次被逮捕大约抢劫了100次银行，同时他也是一名著名的越狱大师。“因为钱就在那个地方”这句话后来成了萨顿法则的基础，被广泛应用于金融领域。——译者注
＇2＇ 即1999年《金融服务现代化法案》。——译者注
第10章 人民币是救世主吗
中国是世界上最大的经常账户盈余国，人民币也是价值低估最为严重的货币之一，它对货币双重战略的运用堪称完美。美元的衰落将会是一个渐近的过程，而不是突发的、无序的崩溃，这使得人民币成为了美元的长期替代性选择。
2007年末，金融危机犹如一场风暴悄然登陆，并在2008年演变成滔天海啸，席卷全球；现在，飓风已逝，余波尚在。我们正如那些飓风过后的幸存者，开始清理创伤、收拾残局。在这一点上，我们情不自禁地设想最坏的情况已经过去。虽然失业率有可能再度攀升，住房价格可能重现下滑趋势，但是金融危机最坏的情况已经过去，这已成为共识。
然而，其他形式的危机却仍隐于水面之下。那就是国家债务和货币危机：主权国家无力偿还债务，或者一国货币体系崩溃。所幸，在这次金融危机中此类状况并未发生。各国没有拖欠国际债务；尽管金融危机高潮时各国货币发生了大幅波动，但它们的货币体系仍未破裂。冰岛是唯一面临破产风险的国