界对通货膨胀的预期。
但这绝对不是一个简单的问题。当中国的发展泡沫（总是以多种形态）破裂时，中国的通货紧缩又会影响到世界其他国家。在发展不景气的背景下，中国将会毫无选择地把积聚的储备物资和商品倾倒进世界市场。这将会促使全球的产品价格重锤般落下，也会给全球的政策制定者带来极大的挑战。
在下面的讨论中，你会发现关于中国另外一个自相矛盾的因素：资本流动的作用。一方面，中国需要工业化世界以持续不断的直接投资的形式带来的技术。另一方面，中国还是一个主要的资本出口国。它利用中央银行的外汇储备（到今天，中国的外汇储备已经达到了一个让人吃惊的数额）在国外进行投资，从而获得更多战略利益。这里有一个底线，中国对工业化世界来说，正在执行的是小心翼翼“走钢丝”的平衡策略，但这种策略好像是拥有众多变数的魔方，它使得危机管理的战略规划实施起来难度加大了。
中国在过去10年里所取得的经济成就是有目共睹的，它的年均增长率已经达到了10％，而且中国政府的执政党从来没有面对过巨大的挑战。中国政府奇迹般地解决了各省劳动人口的就业问题，考虑到中国的人口数量，这绝对是一个巨大的成就。在未来25年的时间里，中国要逐步淘汰一些效益低下的国有企业，因此，中国每年要提供的工作岗位比加拿大人口的三分之二还多。这一目标的实现需要中国确保每年的平均经济增长率接近10％。中国的发展需要前所未有的投资比例和不断增长的消费比例。在控制通货膨胀的情况下保持这些比例即便是可能的，其难度也是相当大的。在中国面临这种巨大挑战的背景下，世界经济也会承担很大的风险与压力。
毫无疑问，中国经济的成功发展将会给世界经济带来巨大的收益。而且，一个高速发展的可以大量购买美国出口产品的亚洲经济体将会是减轻全球经济衰退、降低美国巨额经常账户赤字的最有效途径之一。但这绝不是简单的一次灌篮—用沃伦·巴菲特的话说，中国的经济必须一直保持高速增长，否则通货膨胀就无法扼制住。西方国家虽然一直在向中国投资，但中国境内的诸多不确定性因素也给经济发展带来消极影响。
最大的危险是，中国的经济和金融领域正在生成泡沫。这里的泡沫指的是，经济发展决策者非理性地吸引投资，期望能够获得高回报，结果这种期望值越来越高，最后形成了投资的恶性循环。正像近年来所有的投资泡沫—20世纪80年代的日本房地产泡沫、90年代美国所暴露出来的网络泡沫，以及西方国家在21世纪初的住房泡沫—一样，所有的泡沫都不会永久地持续下去的。有时候泡沫是慢慢地缩小的，但大多数情况是泡沫急剧破裂并带来严重的消极影响。
如果中国经济发展的泡沫破裂，那么对整个世界来说，其造成的影响将是灾难性的。中国将会变成全球通货紧缩的巨人。大多数的经济学家谈到高通货膨胀带来的风险时都会引经据典，提到20世纪70年代的灾难时期。但实际上，和所有产品价格急剧下降的通货紧缩相比，通货膨胀算是一个相对比较容易解决的问题了。
最近有人要我描述一下，如果中国的泡沫破裂，那会发生什么样的结果。我做了一下简单的预测。首先，中国政府会迅速地把储备的大量商品（中国之所以储备商品，部分原因是中国的负实际利率①，在后面我将讨论中国最近的这一发展趋向）推向全球市场—这些商品被储备起来是为了支撑未来高速的经济发展。接下来，世界将会充斥着如潮水般的中国廉价商品。
对世界其他国家来说，下降的产品价格将会给经济体系带来巨大的破坏。突然之间，各国一直担忧通货膨胀的中央银行将会被迫与价格水平的下降—通货紧缩做斗争。基于未来预期收益率的商业合同也将会变得毫无意义。新一轮的员工失业大潮将会很快涌现。全球股票市场将会崩溃奇。сom书，因为投资者看到贸易保护主义者正在疲于应付价格水平的下降，而且还有可能一败涂地，恐慌心理会迫使他们出售手中持有的股票和共同基金，转而去购买美国和欧洲的证券。同样，很快地，众多的养老基金将会宣布它们无法承担未来的养老任务，因为股票市场的表现难以尽如人意。四大新“权力掮客”—主权财富基金、产油国、对冲基金和私募股权公司—将会迅速地撤出全球投资股份，并把投资兑换成现金。就像20世纪30年代的世界和90年代的日本所表现的那样，价格水平会急剧下降，也将会给随后长期的经济停滞种下祸根。同时，经济规划也会显得无能为力。一家公司对一种产品或服务所预计的良好收益在未来也将会出现很大的变数。
但还会出现另外一种可能性。中国政府担心社会动荡会引发恐慌，它会选择把巨额的外汇储备资金从国际体系中抽取出来，将其用于满足国内的经济发展需要，以保持社会的稳定。这种做法将会迅速地提升全世界的银行利率水平，逼迫各国中央银行增加资金供应以购买中国抛售的证券。理论上讲，这个结果对世界产生影响的严重程度要高于通货膨胀，却低于通货紧缩。
不论最后的结果是厄运还是繁荣的局面，世界上大部分国家都会通过建立贸易壁垒报复中国，而如果它们这样做，中国就会面临巨大压力。与此同时，全球各中央银行将会释放大量流动资金以确保市场不至于崩溃。但正像我们在2007~2008年信贷危机中所看到的，这个恢复过程将会是非常慢的，也是非常痛苦的。这是因为处于恐慌中的全球投资者将会把他们的资金迅速地转移到工业化世界比较安全的短期政府债券市场—他们认为即使是高评级的企业债券和普通股也存在着极大的风险。因此，在这种情况下，全球信贷市场将会失灵。正像在次贷危机期间所发生的那样，惊慌失措的各中央银行的控制力和影响力将会大幅度衰减。
我最后的分析结论是，实际上，在真正出现泡沫时，我们无法知道中国将会如何发展下去，而即使一点小小的震荡也有可能使整个结构坍塌。
为了把事情讲清楚一点，我不得不说我对中国的情况抱有一些个人成见。那是因为，在20世纪90年代，我参加了一个对中国水泥的投资小团体。这个小团体包括几位世界一流的经济学家，还有一位诺贝尔奖获得者，以及一家中央银行的现任行长。我们购买了8家中国水泥厂，这几家工厂都位于中国北方省份，因为我们预计这一地区工厂的基础设施改造和更新的热潮很快就要到来了。当时，中国的新经济才刚刚开始崛起。这是20世纪末叶在中国淘金的最前沿，我们看到了机会，希望利用这种发展激情和机遇来促进企业的发展，并最终能使其在香港证券交易所公开上市。
然而，与我们的期望相反的是，这次投资失败了。就像在美国工业化开始时期的投资一样，这里的###也到处滋生。公司的账务也因为管理不善而搞得乱七八糟，完全成了一种形式主义。我们雇用了高盛的一位前行政人员担任CEO，以尽可能地解决这些问题，但也徒劳无功。
中国水泥公司也从来没有上市。我们把资产亏本卖给了法国水泥公司拉法基集团①。我们当时都被一种美好的前景吸引住了，但最终却因管理不善和缺少对中国体制的了解而一败涂地。在这一过程中，我从中国市场得到了一个很重要的教训：如果没有一种产品或服务的保证，就绝对不能把钱摆在桌面上。零散的小规模投资是一回事，而真要经营一家基于在财务数据方面的信任或其他客观量度标准的公司则又是另一回事。对于外国投资者来说，在紧随泡沫破裂之后的经济、金融恐慌期间，这种信任的缺失往往是致命的。
很明显，一些西方国家的公司总是想尽办法在中国赚取利润。一家欧洲汽车零部件公司的CEO曾向我讲述过他是如何在中国扩展公司业务的—虽然他也面临着自己公司的知识产权有可能泄露到中国的问题（他描述说，在中国内地的这种状况就好像30年前在中国台湾一样）。在中国，他仅使用第二代或第三代的技术。“我们从来不向他们展示我们最新的技术，以防止高新技术的外流。”他说。
然而，难能可贵的是，我对中国水泥产业的投资却是一次很难得的收获。为什么呢？因为在此后的数年里，我避免了在其他领域投资的损失，尤其是那种数额更大的投资项目。当我的朋友们或熟人向我提议投资时，我总是回应说：“我有一条投资规则：只对我熟知的行业进行投资。”然后我就会给他们讲述我对中国水泥产业进行投资的故事，最后我往往会提出反问：“我们之中哪一位对水泥行业熟悉呢？”
另一方面，当然，我们也看到，中国经济所取得的成就是有目共睹的。中国已经成为亚洲低成本产品的最后总装厂，这些经过组装的产品很多都销售到了美国。结果，中国有超过一半的出口产品都来自于外资公司，也就是说这些产品可以作为成品重新出口。中国有超过一半的产品出口依靠的是从亚洲其他国家进口的零部件。
在成长为制造业巨头的过程中，中国消费或储备了世界锡、煤炭、锌和铁矿石产量的三分之一。与此同时，中国还同政治体制不稳定的石油出口国建立了合作关系，包括苏丹和安哥拉。针对中国的这一举动，美国也发出了让中国承担更多责任，做一个“负责任的利益相关者”的呼吁。
中国的社会整体发展也取得了很大的成就。在今天的中国，至少有1亿劳动力的年收入可以达到5 000美元，但美国联邦通信委员会前任主席里德·亨特却在《美国》（America）杂志上撰文指出，虽然中国中产阶层占到美国劳动人口的三分之二，但他们的生活标准已经在很多方面与美国平均的生活标准不相上下，因为同样是一美元，在中国可以买到更多的东西。比如，上海居民每个月使用有线电视和电话仅需要支付5美元。在北京，中产阶层可以雇用家政人员为他们料理家务，比如打扫卫生、做饭。而美国和欧洲的中产阶层绝大多数都是自己料理家务。
经济专家预计，在未来的10年里，中国还将会有2亿人加入中产阶层的行列之中。今天，中国的消费量仅占美国消费量的三分之一。在未来的20年时间里，中国将会有数亿人变成中产阶层。中国消费者对全球发展趋势和全球技术的影响将会像我们今天在美国所看到的那样。
毋庸置疑，在过去的10年里，中国经济对世界的影响是非常积极的。中国将货币与美元挂钩，并保持较低的国内通货膨胀率，而且中国的经济高速发展。事实上，低成本的中国出口产品有助于降低美国的核心通货膨胀率。如果没有这部分中国出口产品，美国的核心通货膨胀率可能会更高。然而，这里还有一个问题：同样是中国对石油、食品的大量需求，使得这些产品的价格飞速增长，并且也是导致全球通货膨胀的一个重要因素。
然而，中国的情况也正在发生变化。从2008年1月1日起，新劳动法正式实施，将更有助于维护普通员工的利益，但根据《纽约时报》的分析，这也加剧了雇用者和被雇用者之间的矛盾，还有可能在中国金融市场比较脆弱的情况下，增加通货膨胀的压力。从历史事实看，逐渐上升的通货膨胀水平是股票市场的噩梦。
中国金融市场的泡沫有破裂的可能性吗？今天中国的交易账户已经达到1。025亿个，而且每天新开账户达到30万个。仅2006年，就有2 400万中国投资者在狂热的上海证券交易所买卖股票。其中的大部分投资者都是新入市者。拥有股权或股份的人毕竟还占不到中国人口的10％，毫无疑问，中国这部分人口的增长也将是爆炸性的。
然而，这种未来的金融市场缺少一种降低风险的稳定性。这是因为中国政府在1995年取消了金融衍生品的交易。例如，2007年2月，市场只是出现了一点小小的波动，上证综合指数在一天内就下挫了9％以上。道琼斯指数也随之大幅下跌400多点。这仅仅是中国金融体系与世界金融体系相互交织、相互影响的开始。从现在开始的至少5年之内，如果出现金融危机，中国金融对世界金融就会产生牵一发而动全身的影响。即使是今天，中国股票市场的价值也被高估了。2008年年初，上海证券市场的市盈率已经高于十多年前日本股票市场崩溃之前的市盈率。在以后的时间里，中国股票市场又从高位迅速地下挫。
这里还有一个客观的教训，在2007~2008年全球性的信贷危机发生期间，中国金融体系看上去很奇怪—如果不是怪异的话—因为它没有受到影响。但这种状况却没有让世界其他国家感到多么舒服。因为在世界其他国家正疲于应付次级抵押贷款所造成的金融混乱局面时，中国A股在2007年危机爆发的前4周里却大幅度上升了20％。更加奇怪的是，即使额度最大的贷方之一中国银行被曝出购买了美国96亿美元的次级抵押贷款，而其他银行也宣布购买了巨额美国债券，中国的股票市场也出现了飙升的现象。
但从整体上看，中国市场也会受到这次金融风暴的影响。为什么呢？因为中国仍然是一个主要依靠出口的经济体。如果因为次贷问题而致使世界经济出现崩溃，中国向世界其他国家的出口将会首先受到重击。
最近我问欧洲中央银行的几位银行战略专家，如何能让中国这个经济“庞然大物”稳定地发展，如何能让其在通货膨胀飙升而失去控制时安全软着陆。软着陆的目标就是经济强健、稳定地增长，但增长速度又会受到一定的控制，以避免经济发展过热和泡沫的破裂。欧洲人认为中国有四个可能的选择：（1）对经济的定量干预（主要是通过行政体系，比如政府颁布条令以刺激消费或延缓消费）；（2）提高利率；（3）加强货币流通；（4）以行政措施促进或延缓资本的流出或流入（比如，决定进口哪类产品�